2013高級會計師考試輔導：價值評估的方法

　　價值評估方法可以劃分為三大類：收益法、市場法和成本法。

　　1．收益法 收益法，是通過將被評估企業(yè)預期收益資本化或折現來確定評估對象價值。收益法主要運用現值技術，即一項資產的價值是利用其所能獲取的未來收益的現值，其折現率反映了投資該項資產并獲得收益的風險回報率。收益法是目前較為成熟、使用較多的估值技術。

　　折現現金流量法是收益法中的主要方法，計算公式如下：

　　n代表收益年限；

　　FCFt代表第t年末的期望自由現金流量；

　　rwacc代表加權平均資本成本率。

　　Vn是企業(yè)的預測期期末價值，或稱持續(xù)價值。通常，持續(xù)價值的預測是通過對超過n年的自由現金流量假定一個固定的長期增長率gFCF實現的，而該gFCF通常以企業(yè)收入的期望長期增長率為基礎確定。

　　折現現金流量法側重于企業(yè)所有投資者的現金流量，不用估計企業(yè)的借款決策對收益的影響。該方法的優(yōu)點是，在對企業(yè)估值時，不需要明確地預測股利、股票回購或債務的運用。

　　由于折現現金流量法是以預期的現金流量和貼現率為基礎的，考慮到獲取這些信息的難易程度，最適合用這個方法來評估的資產或企業(yè)一般目前現金流量為正、而將來一段時間內的現金流量和現金流量風險能夠可靠地估計，并且可以根據風險得出現金流量的貼現率。資產越不能達到上述的理想狀態(tài)，用折現現金流量法進行價值評估就越難。

　?。?）計算企業(yè)自由現金流量

　　自由現金流量是企業(yè)可向所有投資者（包括債權人和股東）支付的現金流量。自由現金流量的計算公式如下：

　　其中，EBIT為息稅前利潤，τ為企業(yè)所得稅稅率。

　　企業(yè)的自由現金流量等于企業(yè)當前和未來投資產生的自由現金流量之和，也就是企業(yè)從繼續(xù)其現有項目和啟動新項目中將獲得的總的凈現值。對企業(yè)自由現金流量的估計要預測未來的銷售收入、營業(yè)費用、稅費、資本需求以及其他因素，使得在考慮許多關于企業(yè)未來前景的具體細節(jié)時更具靈活性，但是，圍繞每個假設不可避免地會有一些不確定性，往往需要實施敏感性分析，將這種不確定性轉化為一定范圍內的潛在價值。

　?。?）使用加權平均資本成本率評估企業(yè)價值

　　與自由現金流量的概念相一致，用于自由現金流量折現的折現率應當反映所有資本提供者的機會成本，并按照他們各自對企業(yè)總資本的相對貢獻加權，得出加權平均資本成本率。使用加權平均資本成本率對未來自由現金流量折現，還依賴于以下假設：

　　項目承擔平均風險，即假設被評估項目的系統風險相當于企業(yè)投資的平均系統風險。

　　企業(yè)的債務與股權比率保持不變，即假設企業(yè)可以持續(xù)地調整其債務水平，以使按照市值計算的債務與股權比率保持不變，從而使股權和債務的風險以及加權平均資本成本不會隨著債務水平的變動而變動。

　　企業(yè)所得稅是唯一要考慮的市場摩擦，即假設債務對企業(yè)價值的影響主要是通過利息稅盾效應起作用，其他如財務困境成本或代理成本等市場摩擦在所選擇的債務水平上不顯著。

　　實務中，上述假定對很多投資項目和企業(yè)來說也是合理的近似。

　　加權平均資本成本率的計算公式如下：

　　其中，E為股權的市值；rE為股權資本成本；D為凈債務的市值；rD為債務資本成本；τ為企業(yè)所得稅稅率。

　　2．市場法

　　市場法，是將評估對象與參考企業(yè)、在市場上已有交易案例的企業(yè)、股東權益、證券等權益性資產進行比較，以確定評估對象價值。

　　（1） 市場法中常用的兩種方法是參考企業(yè)比較法和并購案例比較法。

　　參考企業(yè)比較法是指通過對資本市場上與被評估企業(yè)處于同一或類似行業(yè)的上市企業(yè)的經營和財務數據進行分析，計算適當的價值比率或經濟指標，在與被評估企業(yè)比較分析的基礎上，得出評估對象價值的方法。

　　并購案例比較法是指通過分析與被評估企業(yè)處于同一或類似行業(yè)的企業(yè)的買賣、收購及合并案例，獲取并分析這些交易案例的數據資料，計算適當的價值比率或經濟指標，在與被評估企業(yè)比較分析的基礎上，得出評估對象價值的方法。

　?。?）估值乘數：運用上述方法時，需要確定估值乘數。估值乘數的有效性取決于企業(yè)間差異的性質，以及乘數對這些差異的敏感性。最常用的乘數為市盈率和基于企業(yè)價值的估值乘數。

　　市盈率：通過將待評估企業(yè)當前或預期的每股收益，乘以可比企業(yè)的平均市盈率的方式，估計企業(yè)股權的價值。

　　企業(yè)的市盈率等于每股價格除以每股收益。計算企業(yè)的市盈率時，既可以使用歷史收益（過去12個月或上一財年的收益），也可以使用預測收益（未來12個月或下一年的期望收益），相應的比率分別稱作追溯市盈率或預測市盈率。出于估值目的，通常首選預測市盈率，因為最受關注的是未來收益。而且，企業(yè)收益中的持久構成部分對估值是有意義的，因此，一般把不會再度發(fā)生的非經常性項目排除在外。

　　基于企業(yè)價值的估值乘數：企業(yè)價值代表企業(yè)基礎業(yè)務的總價值，是償付債務前企業(yè)的整體價值，而不僅僅是股權的價值。如果想比較具有不同杠桿水平的企業(yè)，使用基于企業(yè)價值的估值乘數是更合適的。