融資活動(dòng)是企業(yè)創(chuàng)建、擴(kuò)張、調(diào)整資本結(jié)構(gòu)過(guò)程中不可缺少的財(cái)務(wù)活動(dòng)。按照資金來(lái)源渠道，融資可以分為內(nèi)源性融資和外源性融資。內(nèi)源性融資包括折舊和留存收益兩種方式；外源性融資即從企業(yè)外部獲得的資金，包括股票、債券、租賃、銀行借款、商業(yè)信用等融資方式。按照優(yōu)序融資理論，企業(yè)融資應(yīng)首選內(nèi)源性融資方式，忽視內(nèi)源性融資，企業(yè)將難以在激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中生存發(fā)展，這在西方發(fā)達(dá)國(guó)家已經(jīng)得到了普遍驗(yàn)證。20世紀(jì)70年代到90年代中后期，發(fā)達(dá)國(guó)家企業(yè)內(nèi)部融資占全部融資總額的比例都在不斷地上升，德國(guó)由53.2%上升到65.5%，英國(guó)由58.4%上升到68.3%，美國(guó)由61.5%上升到82.8%.即使在實(shí)行主銀行制的日本，這一比例由29.7%上升到49.3%.反觀我國(guó)，大多數(shù)企業(yè)以外部融資為主，內(nèi)源性融資在企業(yè)融資總額中的比重一般在30%以下徘徊，甚至有少數(shù)企業(yè)完全依賴外部融資，這種狀況將嚴(yán)重影響企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展。

　　一、企業(yè)內(nèi)源性融資的特征分析內(nèi)源性融資是將本企業(yè)的留存收益及折舊等轉(zhuǎn)化為投資的過(guò)程，其實(shí)質(zhì)是通過(guò)減少企業(yè)的現(xiàn)金流出挖掘內(nèi)部資金潛力，提高內(nèi)部資金使用效率。相對(duì)于外源性融資，內(nèi)源性融資一般具有以下特征：

　?。ㄒ唬┚哂袃?nèi)生性。內(nèi)源性融資是企業(yè)原始資本積累和剩余價(jià)值資本化過(guò)程，不需要其他金融中介，因而具有內(nèi)生性。內(nèi)源性融資取得的資金是企業(yè)產(chǎn)權(quán)所有者的自有資本，是企業(yè)承擔(dān)民事責(zé)任和自主經(jīng)營(yíng)、自負(fù)盈虧的基礎(chǔ)，也是企業(yè)進(jìn)行外源性融資的保證，因?yàn)橥顿Y者將根據(jù)企業(yè)的內(nèi)源性融資能力，來(lái)衡量對(duì)企業(yè)投資的風(fēng)險(xiǎn)，進(jìn)而影響企業(yè)進(jìn)行外源性融資時(shí)所能取得的融資規(guī)模和資本成本。

　?。ǘ┤谫Y成本較低。相對(duì)于外源性融資，內(nèi)源性融資不需要支付利息或股利，不會(huì)減少企業(yè)的現(xiàn)金流量，也不需支付任何融資費(fèi)用，因而融資成本相對(duì)較低。

　?。ㄈ┚哂挟a(chǎn)權(quán)控制權(quán)。企業(yè)權(quán)益資本的多少及分散程度對(duì)企業(yè)剩余控制權(quán)和剩余索取權(quán)的分配有決定性作用。內(nèi)源性融資具有產(chǎn)權(quán)的控制性特征，通過(guò)內(nèi)源性融資方式融資，既可以避免因向銀行貸款或向債權(quán)人發(fā)行債券而使債權(quán)人對(duì)企業(yè)進(jìn)行相機(jī)控制，又可避免因?qū)ν夤蓹?quán)融資而使原股東對(duì)企業(yè)控制權(quán)稀釋，增加原股東的剩余索取權(quán)，使原股東享有更多的實(shí)際利益。

　　（四）有利于企業(yè)降低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是指企業(yè)由于舉債而給企業(yè)財(cái)務(wù)成果帶來(lái)的不確定性。企業(yè)進(jìn)行內(nèi)源性融資，不存在償付風(fēng)險(xiǎn)，不會(huì)產(chǎn)生到期還本付息或支付股利的壓力。企業(yè)內(nèi)源性融資取得的資金在資本結(jié)構(gòu)中所占比例越大，企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)越小。

　　二、我國(guó)企業(yè)內(nèi)源性融資匱乏的原因分析轉(zhuǎn)

　　雖然內(nèi)源性融資可以為企業(yè)帶來(lái)種種發(fā)展優(yōu)勢(shì)，但我國(guó)企業(yè)仍缺乏尋求內(nèi)源性資金的熱情，探尋其中的原因，筆者認(rèn)為主要在于以下幾方面：

　?。ㄒ唬﹪?guó)有資本的產(chǎn)權(quán)界定不清晰。由于國(guó)有商業(yè)銀行與國(guó)有企業(yè)的產(chǎn)權(quán)均屬國(guó)家，銀企之不存在真正意義上的債權(quán)債務(wù)關(guān)系，不必?fù)?dān)心因不能按時(shí)償債而對(duì)自身的信譽(yù)與生存發(fā)展的威脅，因而沒(méi)有還款的內(nèi)在壓力和自我約束能力，本應(yīng)成為硬約束的銀行債務(wù)在我國(guó)卻變成了軟預(yù)算約束。同樣由于國(guó)有資本的產(chǎn)權(quán)界定，融資成本本應(yīng)很高的股權(quán)融資卻因其約束較少且實(shí)際成本低廉而成為我國(guó)上市公司最為偏好的融資方式。因此，我國(guó)企業(yè)在融資結(jié)構(gòu)安排上，內(nèi)源性融資較少也就順理成章了。

　?。ǘ┤狈τ行У募?lì)約束機(jī)制。我國(guó)上市公司存在委托-代理關(guān)系不明確、所有者虛位問(wèn)題，沒(méi)有真正建立起股東會(huì)、董事會(huì)、監(jiān)事會(huì)和經(jīng)營(yíng)者之間相互制衡的治理結(jié)構(gòu)，經(jīng)營(yíng)者只擁有剩余控制權(quán)而沒(méi)有剩余索取權(quán)，容易使經(jīng)營(yíng)者產(chǎn)生作出逆向選擇，在融資方式上傾向于選擇外源性融資。

　?。ㄈ╅L(zhǎng)期低折舊率政策的影響。我國(guó)對(duì)固定資產(chǎn)折舊方法的選用有著嚴(yán)格規(guī)定，除某些科技含量較高、技術(shù)進(jìn)步較快的行業(yè)可采用加速折舊方法外，一般都必須采用平均年限法。而且，我國(guó)企業(yè)固定資產(chǎn)折舊年限較長(zhǎng)，如1978年~1995年，我國(guó)國(guó)有企業(yè)固定資產(chǎn)平均折舊率在5%左右，這意味著固定資產(chǎn)使用年限長(zhǎng)達(dá)近20年。這使得我國(guó)企業(yè)折舊計(jì)提嚴(yán)重不足，內(nèi)源性融資能力有限。

　　三、改善我國(guó)企業(yè)內(nèi)源性融資現(xiàn)狀的建議為改善我國(guó)企業(yè)融資結(jié)構(gòu)，筆者建議采取以下措施：

　　（一）明確國(guó)有資本的產(chǎn)權(quán)邊界。明確國(guó)家作為出資者的身份，提高企業(yè)外源性融資的門檻，使國(guó)有企業(yè)以低成本甚至零成本獲得外部資金成為不可能，使企業(yè)真正融入市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)競(jìng)爭(zhēng)，從觀念上重視內(nèi)源性融資。

　?。ǘ┩晟茖?duì)經(jīng)營(yíng)者的激勵(lì)約束機(jī)制。在股權(quán)激勵(lì)機(jī)制下，企業(yè)經(jīng)營(yíng)者的薪酬與企業(yè)的未來(lái)發(fā)展前景形成休戚相關(guān)的關(guān)系，經(jīng)營(yíng)者的收入依賴于企業(yè)的長(zhǎng)期發(fā)展?fàn)顩r。完善對(duì)經(jīng)營(yíng)者的激勵(lì)約束機(jī)制，對(duì)經(jīng)營(yíng)者進(jìn)行股權(quán)激勵(lì)，經(jīng)營(yíng)者出于自身利益的考慮，會(huì)更加關(guān)注企業(yè)的長(zhǎng)期可持續(xù)發(fā)展，規(guī)范企業(yè)的股利分配政策和利潤(rùn)留存制度，積極進(jìn)行內(nèi)源性資本擴(kuò)張，強(qiáng)化企業(yè)內(nèi)部積累。同時(shí)，作為人力資本的擁有者，經(jīng)營(yíng)者如果被賦予一定的剩余索取權(quán)，會(huì)產(chǎn)生努力工作的內(nèi)在動(dòng)力，從而抑制其可能產(chǎn)生的道德風(fēng)險(xiǎn)和機(jī)會(huì)主義行為。

　　（三）建立和規(guī)范內(nèi)部資金補(bǔ)償制度。首先，應(yīng)完善所得稅政策，逐步統(tǒng)一內(nèi)外資企業(yè)的所得稅稅率，并作適當(dāng)降低，以切實(shí)減輕企業(yè)稅收負(fù)擔(dān)，增強(qiáng)企業(yè)的積累能力。其次，建立健全發(fā)起人資本充實(shí)責(zé)任制度，增強(qiáng)企業(yè)的自我補(bǔ)償、自我積累能力。第三，適當(dāng)修改固定資產(chǎn)折舊政策。適當(dāng)修改企業(yè)折舊政策，允許企業(yè)自主選擇折舊方法，縮短固定資產(chǎn)折舊年限，提高折舊率，擴(kuò)大企業(yè)內(nèi)源性融資的資金來(lái)源，提高企業(yè)的自我積累能力，使企業(yè)有足夠的內(nèi)部資金用于固定資產(chǎn)更新改造。