論風險基礎財務管理的架構(gòu)

來源: 張敦力編輯： 2004/04/02 16:03:00　　字體：大小

　　「摘要」在市場經(jīng)濟條件下，企業(yè)已成為市場競爭的主體，它所面臨的風險將比其他任何經(jīng)濟制度中的風險都要復雜，風險和風險管理問題已成為現(xiàn)代企業(yè)能否健康發(fā)展的關鍵，加強對風險的管理已成為現(xiàn)代企業(yè)經(jīng)營管理中一項十分重要的內(nèi)容?？紤]到企業(yè)所經(jīng)歷的經(jīng)濟風險均是企業(yè)資金運行過程中造成的風險，對企業(yè)的所有影響最終都將集中體現(xiàn)到企業(yè)的財務狀況和經(jīng)營成果方面，因此，必須將風險管理與財務管理有機結(jié)合起來，并由此形成一門新型管理領域——風險基礎財務管理。為了順利實現(xiàn)風險基礎財務管理目標，促進社會主義市場經(jīng)濟持續(xù)、健康、穩(wěn)定發(fā)展，必須總結(jié)和把握風險運行規(guī)律，在各個理財環(huán)節(jié)有效利用風險基礎財務管理基本方法，加強對籌資風險、投資風險、資金回收風險和外匯風險的防范與控制。

　　「關鍵詞」風險；風險管理；風險基礎；財務管理

　　由于客觀世界的復雜多變，人類主觀認識的局限性和信息收集的有限性和信息的不對稱（Information asymmetry），企業(yè)賴以生存、發(fā)展的自然環(huán)境和社會經(jīng)濟環(huán)境均具有較大的不確定性（Uncertainty）。正是這種不確定性的存在，一方面使得包括人類生活在內(nèi)的整個世界變得豐富多彩；另一方面使得人們無法準確預知未來，使包括企業(yè)在內(nèi)的所有組織都難以準確地把握世間一切事物的運動規(guī)律及其相互聯(lián)系，并最終使企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營活動的未來實際結(jié)果可能偏差預期結(jié)果。同時，由于自然力的不規(guī)則運動或外力作用引起的自然災害，以及因種種原因所引起的社會沖突乃至戰(zhàn)爭，再加上人們的過失行為等因素的存在，所有這些都將人們置身于一種不確定的自然和社會環(huán)境之中，使其面臨風險的威脅。

　　“隨著全國市場一體化和世界經(jīng)濟全球化的逐漸形成，不少經(jīng)營風險較小的企業(yè)卻因財務管理失敗而被財務風險所葬送?！保ü鶑统酰?000）美國學者大衛(wèi)B.赫茨一針見血地指出研究和防范風險的重要性：明白了不確定性和風險，就是明白了關鍵的經(jīng)營問題和關鍵的經(jīng)營機會。加強對風險的管理已成為現(xiàn)代企業(yè)經(jīng)營管理中一項十分重要的內(nèi)容?！叭魏呜攧諏＜叶急仨殬淞⒄_的風險觀，善于對自然和社會環(huán)境帶來的不確定性因素進行科學預測，有預見地采取各種防范措施，使可能遭受的損失盡可能降到最低限度?！保ㄓ嗑w纓，1996）

　　企業(yè)所經(jīng)歷的經(jīng)濟風險均是企業(yè)資金運行過程中造成的風險，而對企業(yè)的所有影響最終都將集中體現(xiàn)到企業(yè)的財務狀況和經(jīng)營成果方面，因此，必須將風險管理與財務管理有機結(jié)合起來，并由此形成了一門新型管理領域——風險基礎財務管理（Risk－based financial management），就是以風險為基礎的財務管理，是企業(yè)將風險管理與財務管理有機結(jié)合起來的一門新型管理領域。其關鍵在于，企業(yè)財務管理部門在組織、指導財務活動時，通過識別、測試企業(yè)資金運動過程中客觀存在的風險，采取行之有效的防范控制措施，以最小成本獲得最大安全保障，最終實現(xiàn)股東財富最大化的管理目標?！帮L險基礎財務管理”強調(diào)在財務預測、財務決策、財務計劃、財務控制和財務分析等財務管理過程中，必須系統(tǒng)、全面地識別、分析與測試財務風險，采取科學的方法防范與控制財務風險，并對管理效果作出客觀評價。這一概念直觀地表明了企業(yè)財務活動的風險性特征，強調(diào)企業(yè)整個財務活動是一種風險性活動，要求管理當局在進行財務管理時必須關注財務風險這一客觀存在的經(jīng)濟現(xiàn)象。同時，“風險基礎財務管理”強調(diào)風險管理與財務管理的結(jié)合，并將重心落實在財務管理上，由此，它將成為企業(yè)一項富有成效的管理活動。企業(yè)的一切風險說到底都是在企業(yè)資金運行過程中造成的風險。資金是企業(yè)的血液，是企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營活動的物質(zhì)基礎，也是企業(yè)經(jīng)營成果的綜合體現(xiàn)，資金及其運動構(gòu)成了企業(yè)財務的基礎，財務管理作為“一種開放性、動態(tài)性和綜合性管理，就是圍繞資金運動而展開的”（余緒纓，1996），于是，企業(yè)以資金及其運動為紐帶，將風險管理與財務管理緊密結(jié)合在一起，形成風險基礎財務管理。

　　一、財務經(jīng)濟學中的風險觀及其運行規(guī)律探索

　　認識和界定風險是進行風險基礎財務管理的前提。目前國內(nèi)外理論界對風險的認識主要有以下幾種觀點：（1）風險就是可能發(fā)生危險；（2）風險是不利事件發(fā)生的可能性或某一不利事件將會發(fā)生的概率（Eugence F.Brighan and Louis C.Gapenski，1987）；（3）風險就是不確定性；（4）風險是在給定情況下和特定時間內(nèi)，那些可能發(fā)生的結(jié)果間的差（C.Arther Williams JR.and Rechard M.Heins.，1989）。

　　比較分析這些觀點，我們認為，財務經(jīng)濟學（Financial Economics）中的風險應是經(jīng)濟活動未來實際結(jié)果與預期目標出現(xiàn)差異的可能性，是在特定條件下和特定時期內(nèi)可能出現(xiàn)的各種結(jié)果的變動程度。風險的大小是經(jīng)濟活動在實際結(jié)果出現(xiàn)之前可能出現(xiàn)的各種可能結(jié)果及其概率分布的函數(shù)?？捎霉胶唵伪硎緸椋?/P>

　　R＝F（Ei，Pi）

　　其中，R：經(jīng)濟活動的風險（risk）；

　　Ei：經(jīng)濟活動可能出現(xiàn)的第i種結(jié)果（effect）；

　　Pi：第i種結(jié)果可能出現(xiàn)的概率（probability）；

　　F：R與變量Ei和Pi之間的一種函數(shù)關系

　　任何風險，從其成因到其可能產(chǎn)生的影響，直至產(chǎn)生的實際結(jié)果，都是一個系統(tǒng)的運行過程。在此過程中，風險因素、風險事件、風險期望和風險結(jié)果等要素相互影響、共同作用，成為風險構(gòu)成的四大要件。就企業(yè)而言，其生產(chǎn)經(jīng)營過程通常主要表現(xiàn)為物資流動、資金運動和信息運動三個相互交織的運動過程，但由于企業(yè)內(nèi)部和外部各種風險因素的存在，企業(yè)上述三大運動過程可能在時間上出現(xiàn)間斷，在形態(tài)轉(zhuǎn)換中發(fā)生停滯，最終使得企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營的未來實際結(jié)果可能偏離企業(yè)的預期目標，這種可能性的存在將會導致企業(yè)發(fā)生經(jīng)營總風險，并具體表現(xiàn)為物資流風險、資金流風險和信息流風險（向德偉，1995）。但物資流風險、信息流風險最終都從財務風險中反映出來，故財務風險是企業(yè)經(jīng)營總風險的集中體現(xiàn)，并成為企業(yè)經(jīng)營總風險的核心和落腳點。正因為如此，本文將從財務風險的角度闡述企業(yè)經(jīng)營總風險的管理問題。企業(yè)所面臨的財務風險有多種類型，在不同理財環(huán)境、不同理財階段、針對不同的經(jīng)營主體和理財項目，財務風險有著不同的表現(xiàn)形式。我們可以根據(jù)研究需要對財務風險按不同標志進行分類。

　　財務風險有其獨特的運行規(guī)律，要求管理當局采取相應的策略進行管理。我們認為，（1）財務風險存在的客觀性和必然性，要求理論界和實務界均應清醒地認識到風險的客觀存在，不斷增強風險意識，而不能逃避現(xiàn)實，更不能對風險視而不見，否則將會受到它的懲罰，故以風險為基礎進行財務管理已成為市場經(jīng)濟健康、持續(xù)發(fā)展的內(nèi)在客觀要求。（2）財務風險具有普遍性和復雜性，表明財務風險管理是一項復雜的系統(tǒng)工程，它要求企業(yè)經(jīng)營者與管理者采用系統(tǒng)的觀點來認識風險、防范風險和控制風險。（3）財務風險發(fā)生的潛在性和偶然性，說明財務風險的不確定性使風險管理的難度進一步增大。（4）財務風險的可識別性和相對性，說明財務風險在其發(fā)生之前，人們還是可以采取恰當?shù)姆椒ㄔ谝欢ǔ潭壬嫌枰宰R別，企業(yè)管理當局應以積極的態(tài)度去把握財務風險的運行規(guī)律，以動態(tài)的觀點辯證地對待特定風險，使風險基礎財務管理切實可行。（5）財務風險與預期收益的關聯(lián)性以及財務風險的差別性和激勵性等特征，明示了風險與收益的關系以及加強風險基礎財務管理的迫切性，因為風險基礎財務管理與企業(yè)的生存、發(fā)展、獲利緊密相聯(lián)，它有利于提高企業(yè)“灰色系統(tǒng)”的透明度，便于企業(yè)管理當局主動地把握企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營的未來結(jié)果。

　　二、風險基礎財務管理的基本理論與方法體系

　?。ㄒ唬╋L險基礎財務管理目標體系

　　風險基礎財務管理目標則是企業(yè)進行財務管理活動所要達到的目的，并成為評價企業(yè)財務活動是否合理的標準。風險基礎財務管理的目標，取決于企業(yè)經(jīng)營的總目標，是企業(yè)的經(jīng)營目標在財務上的集中和概括，它是企業(yè)一切財務活動的出發(fā)點和歸宿。風險基礎財務管理目標按范圍不同可分為基本目標、分部目標和具體目標（王慶成、王化成，1995）。

　　風險基礎財務管理的基本目標可定位在“財務成果最大化”和“財務狀況最優(yōu)化”兩個方面。企業(yè)只有在財務上追求“財務成果最大”和“財務狀況最優(yōu)”，才能增強企業(yè)抵御風險的能力，并在激烈的競爭中生存下去，并謀求長足發(fā)展，提高盈利能力，實現(xiàn)企業(yè)經(jīng)營的基本目標。筆者進一步認為“財務成果最大化”應具體表述為“股東財富最大化”，因為按“股東財富最大化”的觀點，股東財富以企業(yè)長期健康發(fā)展基礎上形成的現(xiàn)金流量作為計算依據(jù)，同時考慮了投資風險程度的大小，無論從涉及的時間長度還是從包含的內(nèi)容看，都比短期的利潤指標具有更大的綜合性，能夠從更深層次去認識經(jīng)濟效益問題，因而它是風險基礎財務管理的最優(yōu)目標。

　　風險基礎財務管理的分部目標，取決于財務管理的具體內(nèi)容，由籌資管理目標、投資管理目標、營運資金管理目標、成本費用管理目標、收入管理目標和利潤管理目標等共同組成（郭復初，2000）。風險基礎財務管理的具體目標一般分別根據(jù)風險事件在其發(fā)生前后對企業(yè)可能產(chǎn)生的不同影響予以確定。上述基本目標、分部目標和具體目標共同組成了風險基礎財務管理目標體系，它具有層次性、多元性、動態(tài)性和相對穩(wěn)定性等特點。企業(yè)的財務活動應以風險基礎財務管理目標為中心，以促進和服務于企業(yè)風險基礎財務管理目標的實現(xiàn)為主旨。

　?。ǘ╋L險基礎財務管理循環(huán)

　　為實現(xiàn)風險基礎財務管理的上述目標，企業(yè)需要采取一系列相互連接的管理程序，這些程序的結(jié)合與協(xié)調(diào)，形成了企業(yè)風險基礎財務管理的基本環(huán)節(jié)，這些環(huán)節(jié)主要包括風險預測、風險決策、風險預防和控制、風險管理效果評價以及風險損益處理五個管理階段，它們共同構(gòu)成了風險基礎管理工作的主要內(nèi)容。

　　在風險基礎財務管理中，企業(yè)首先應通過風險預測這一環(huán)節(jié)，對尚未發(fā)生但又客觀存在的各種風險，從財務管理的角度進行系統(tǒng)地分析、全面地識別和恰當?shù)毓懒?，把“未知”變成“已知”，降低企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營過程中的不確定性。風險預測是企業(yè)風險基礎財務管理的第一步，是風險決策、風險預防和控制的基礎。財務管理部門需在預測的基礎上進行風險決策，將風險收益與控制風險所需成本進行比較，確定企業(yè)應對風險采取何種態(tài)度，準備冒多大風險去實現(xiàn)財務目標和經(jīng)營目標，從而降低企業(yè)風險管理成本，提高風險管理效益。風險決策之后，企業(yè)財務管理部門及相關部門應根據(jù)選定的方案，采取相應的風險預防與控制措施，使風險事件朝著有利的方面發(fā)展。為實現(xiàn)風險基礎管理的目標并提高管理效率，財務管理部門需要對各項管理措施的適用性和有效性進行分析、檢查和評估，并據(jù)以不斷修正和調(diào)整計劃，然后對風險結(jié)果進行財務處理，及時補償風險損失并合理分配風險收益。風險基礎財務管理的上述五個基本環(huán)節(jié)，是一種周而復始、循環(huán)往復的過程，共同形成一個完整的風險基礎財務管理循環(huán)。如圖1所示：（圖暫略）

　?。ㄈ╋L險基礎財務管理基本方法

　　在上述管理環(huán)節(jié)中，企業(yè)將采取一套行之有效的方法來實施各項風險基礎財務管理工作。這些方法主要有風險預測方法，風險決策方法，風險預防和控制方法，風險管理效果評價方法，以及風險損益處理方法等。

　　風險基礎財務預測方法包括風險識別方法和風險估量方法。常見的風險識別方法主要有專家預測法、幕景分析法和資金分析法等。企業(yè)風險識別的策略應是利用最適合當前情況的那種方法或幾種方法的組合進行風險識別，并對所識別的風險進一步分析論證，找出影響巨大、發(fā)生概率較高的風險，借以確定管理的重點。企業(yè)通常采用統(tǒng)計分析法，“A記分”法，財務比率分析法和“Z記分”法等方法對已經(jīng)分析、識別出的風險進行定量描述，其任務在于估測某一風險發(fā)生的概率及其后果的性質(zhì)，從而為風險決策、預防和控制提供相對準確的依據(jù)。

　　風險決策的方法較多，在各個財務環(huán)節(jié)所運用的方法也各不相同。進行決策時，有三個方面的因素是十分重要的：一是決策者擁有的信息量；二是決策者自身的綜合素質(zhì)；三是決策者對待風險的態(tài)度和方案對決策者的效用。

　　企業(yè)進行風險預防和控制的方法主要有風險回避、風險轉(zhuǎn)移和風險自擔三大類型。為避免風險的發(fā)生，企業(yè)可以采取風險回避措施，主動放棄可能導致風險的方案。它是一種簡單易行、全面徹底的風險管理措施，其實質(zhì)是回避那些引發(fā)風險的經(jīng)營活動，以減少風險損失。但它卻是一種消極的風險預防控制方法。當企業(yè)對風險進行預測決策之后，如果認為某項經(jīng)濟活動非進行不可，而企業(yè)又無足夠財力來承擔其風險，或者企業(yè)承擔風險所發(fā)生的成本要高于收益，企業(yè)則可以考慮能否將風險轉(zhuǎn)移給其他單位。當企業(yè)不能或不愿進行風險回避或轉(zhuǎn)移時，便將風險留給自己承擔。企業(yè)決定自擔風險后所采取的措施主要有：（1）自行加強管理以預防風險；（2）進行風險隔離或風險結(jié)合以降低風險對企業(yè)總體的影響；（3）自行采取補救措施以減少風險損失；（4）提取各項準備金以增強風險自擔能力。

　　在一定時期內(nèi)，企業(yè)風險管理效果如何以及采取的措施是否最佳，需要有科學的方法進行評估，其判斷標準應是管理措施能否以最小成本取得最大的安全保障。一般可通過計算和分析風險管理效果系數(shù)后作出具體評價，從經(jīng)濟效益看，使得風險管理效果系數(shù)達到最大的措施才是最佳方案，故企業(yè)在進行風險基礎財務管理時，應從預計風險管理效果系數(shù)大于1的所有方案中，選擇該系數(shù)最大的方案。

　　企業(yè)對風險損益核算的原理如同一般會計核算，無論是風險凈損失還是風險凈收益，均應在財務上做出相應的處理。

　　上述五種方法的有機結(jié)合，形成了一個完整的風險基礎財務管理方法體系。當然，隨著科學技術的不斷發(fā)展和經(jīng)驗的不斷積累，新的方法還會產(chǎn)生。

　　三、風險基礎財務管理的實施

　?。ㄒ唬┗I資風險的管理

　　籌資活動是企業(yè)理財活動的首要環(huán)節(jié)，因此籌資風險管理是整個風險基礎財務管理的起點。我們認為，籌資風險是企業(yè)籌資后由于不能按既定目標取得資金使用效益，企業(yè)無法按原定要求履約以滿足資金供應者預期結(jié)果的風險。為識別和估量籌資風險，企業(yè)管理當局首先應分析籌資風險的成因，然后收集有關資料，判斷企業(yè)在籌資方面所面臨的風險，并計量與測試其大小。（1）對于資金使用效益不確定所導致的籌資風險，可采用比率分析法，并通過利息保障倍數(shù)和償債保障倍數(shù)等財務指標的計算與分析進行識別、估量。一般而言，利息保障倍數(shù)、償債保障倍數(shù)越小，說明企業(yè)償還債務利息、本金的壓力越大，籌資風險越高。（2）對源于企業(yè)資金調(diào)度不合理性的籌資風險的識別和估量，主要通過計算和分析速動比率、流動比率、現(xiàn)金比率以及相關資產(chǎn)的周轉(zhuǎn)率進行。（3）對源于資金結(jié)構(gòu)方面的風險，可通過資產(chǎn)負債率（或產(chǎn)權(quán)比率）或籌資杠桿程度進行粗略估量。在投資風險不為0且保持不變時，考察籌資杠桿程度便可大致判斷籌資風險的高低。然而，我們認為并不能簡單地根據(jù)籌資杠桿程度的大小來估量企業(yè)的籌資風險水平?；I資風險與資金結(jié)構(gòu)、籌資杠桿程度和投資風險之間在數(shù)量上的相互依存關系，可用下列模型表示：

　　籌資風險＝每股收益的變化系數(shù)（即企業(yè)總風險）－息稅前利潤的變化系數(shù)（即投資風險）＝（籌資杠桿程度－1）×投資風險

　　籌資風險管理的具體目標是在籌資風險和收益之間權(quán)衡，去尋求風險與收益的均衡點，以愿意接受的籌資風險去獲取最大的每股收益。在綜合考察籌資風險、籌資成本（或籌資收益）的基礎上，企業(yè)所采用的籌資決策的基本方法是：（1）在籌資成本（或籌資收益）相同的情況下，選擇籌資風險最小的方案；（2）在籌資風險相同的情況下，選擇籌資成本最?。ɑ蚧I資收益最大）的方案；（3）在籌資風險小但籌資成本大（或籌資收益?。┗蚧I資風險大但籌資成本小（或籌資收益大）的方案中，根據(jù)管理當局對待風險的態(tài)度和籌資收益效用的大小，選擇籌資風險和資金成本相對較小但籌資收益相對較大的方案。

　　針對籌資風險的不同成因，防范與控制籌資風險的措施主要有：（1）提高資金使用效益，降低投資風險；（2）注重籌資杠桿，適度舉債，優(yōu)化資金結(jié)構(gòu)；（3）合理調(diào)度資金，維護資產(chǎn)的流動性；（4）建立償債基金，增強風險自擔能力。

　　（二）投資風險管理

　　由于企業(yè)投資的具體形式不同，每類投資可能遭受風險的直接原因、具體表現(xiàn)形式，以及風險估量和控制的方法均將有所區(qū)別。企業(yè)對內(nèi)投資的目的主要是為生產(chǎn)經(jīng)營提供必要的物質(zhì)條件，以謀取經(jīng)營收益，但由于外部經(jīng)濟環(huán)境和企業(yè)內(nèi)部經(jīng)營等情況的變化，其經(jīng)營收益往往會波動起伏，從而造成對內(nèi)投資風險（亦經(jīng)營風險）。經(jīng)營收益波動的幅度和可能性越大，經(jīng)營風險便越高，反之經(jīng)營風險則越低。在風險基礎財務管理中，經(jīng)營風險一般通過息稅前利潤（率）變化系數(shù)等指標反映。但筆者認為，將經(jīng)營杠桿系數(shù)作為企業(yè)經(jīng)營風險的同義語是錯誤的，因為從計算經(jīng)營杠桿系數(shù)的公式可知，如果企業(yè)保持固定的銷售水平和固定的成本結(jié)構(gòu)，再高的經(jīng)營杠桿系數(shù)也是沒有意義的。因此，經(jīng)營杠桿系數(shù)應當僅被看作是對“潛在風險”的衡量，這種潛在風險只有在銷售和生產(chǎn)成本的變動性存在的條件下才會被“激活”（詹姆斯。C.范霍恩等著，郭浩、徐琳譯，1998）。

　　企業(yè)直接對外投資遭受風險的大小主要取決于被投資企業(yè)的經(jīng)營狀況和財務狀況，被投資企業(yè)的經(jīng)營風險與籌資風險共同影響到企業(yè)直接投資的風險，故在被投資企業(yè)經(jīng)營風險或總風險已知的情況下，可近似地將其作為本企業(yè)直接投資風險。企業(yè)也可根據(jù)與直接投資收益有關的歷史資料計算投資收益的期望值、標準差和變化系數(shù)等指標來預測直接對外投資風險，原理與間接對外投資風險的估量相同。間接對外投資主要是證券投資，一般通過期望投資收益（率）偏離實際投資收益（率）的幅度和可能性來估量它們所面臨風險的大小。對于單項證券投資風險的估量，常用的指標是該項證券投資收益（率）的標準差（或變化系數(shù)）和β系數(shù)，指標值越大，說明投資風險越高。

　　當企業(yè)同時投資于一個以上的投資項目時，這類由兩種或兩種以上的證券或資產(chǎn)所形成的集合，形成財務經(jīng)濟學中的投資組合。投資組合的期望收益率是投資組合的各種可能收益率的算術平均數(shù)，在數(shù)量上等于組成投資組合的各種證券的期望收益率的加權(quán)平均數(shù)，權(quán)數(shù)是投資于各種證券的資金占總投資額的比例。投資組合的風險一般通過該組合收益率的標準差進行估量。經(jīng)過研究，我們認為投資組合總體的風險程度（以投資組合標準差反映）取決于三個因素：每一證券的標準差，每一對證券的相關性（以協(xié)方差表示）和對每一證券的投資額。隨著組合中證券數(shù)目的增加，協(xié)方差的作用越來越大，而標準差的作用越來越小。故在進行投資組合決策時，必須考慮所選單個投資項目之間的相關程度。

　　夏普教授提出的資本資產(chǎn)定價模型，大大簡化了上述估量投資組合風險并據(jù)以選擇有效投資組合的程序（William F.Sharpe 1963）。投資組合的關鍵則在于投資者應根據(jù)期望的收益和所愿承擔的風險水平，去選擇不同的投資項目，并確定各項目所占的比例。這將是投資決策所需解決的問題。這種決策系根據(jù)投資風險與期望投資收益之間存在的關聯(lián)性，以股東財富最大化為目標，從備選投資方案中選擇風險相對較小、收益相對較高的投資方案。

　　企業(yè)在識別與估量投資風險后，對決策過程中選定的投資方案，針對其可能面臨的風險，單獨或同時采取下列措施進行投資風險的預防與控制：（1）合理預期投資效益，加強投資方案的可行性研究。（2）運用杠桿原理，協(xié)調(diào)經(jīng)營風險與籌資風險。根據(jù)總杠桿、經(jīng)營杠桿和籌資杠桿三者之間的相互關系，我們認為，經(jīng)營風險較低的企業(yè)可在一定水平上使用籌資杠桿，采用籌資杠桿程度較高的融資組合方式，但經(jīng)營風險很高的企業(yè)則宜在較低的程度上使用籌資杠桿，采用籌資杠桿程度有限的融資組合，從而控制企業(yè)的總風險。（3）運用投資組合理論，合理進行投資組合。（4）采取風險回避措施，避免投資風險。（5）積極采取其他措施，控制投資風險。

　?。ㄈ┵Y金回收風險的管理

　　企業(yè)無論對內(nèi)還是對外投資，都會面臨能否收回投資本金及其收益的風險。但企業(yè)對內(nèi)投資需要通過銷售才能收回，而對外投資能否收回與本企業(yè)的商品銷售無關，但若撇開銷售環(huán)節(jié)，與這兩類投資有關的資金回收問題基本相同，故論文只闡述與對內(nèi)投資有關的資金回收風險，其原理同樣適用于與對外投資有關的資金回收風險管理問題。影響資金回收風險的因素主要有：（1）客戶的償債能力；（2）客戶的信用狀況；（3）企業(yè)的信用政策；（4）結(jié)算方式。由于資金回收風險的大小最終都體現(xiàn)在應收貨款回收時間及其回收金額的多少上，故資金回收風險的估量可采用財務指標分析法進行。其中，反映應收貨款回收時間長短的指標是應收貨款周轉(zhuǎn)次數(shù)或平均回收期，一般只需計算其中任意之一則可。應當指出，在具體計算時以應收貨款回籠金額為基礎，而不能按照現(xiàn)行制度、有關教科書或其他文獻那樣按賒銷凈收入來計算上述各項指標。此外，反映應收貨款回收能力的指標主要是應收貨款回收率、壞帳損失率和收帳費用率等。

　　進行資金回收風險決策的關鍵在于，按照“風險收益權(quán)衡”原則，根據(jù)應收貨款對企業(yè)獲利能力和資金回收風險的雙重影響，恰當選擇收益相對較大而風險相對較小的資金回收方案，主要包括信用期限和現(xiàn)金折扣的決策。企業(yè)能否正確制定出與信用期間和現(xiàn)金折扣有關的決策并將其落到實處，已成為預防資金回收風險的一項重要策略。此外，企業(yè)還應采取下述有關預防和控制資金回收風險的措施。主要有：（1）根據(jù)客戶按約付款的可能性，選擇不同銷售方式。從回避資金回收風險的角度，采用現(xiàn)銷方式出售商品無疑是最佳選擇，為控制資金回收風險，企業(yè)只能對信用狀況好、償債能力強，達到企業(yè)信用標準的客戶采取賒銷方式，并將累計賒銷金額控制在信用限額范圍之內(nèi)，但對那些信用狀況不好、償債能力差的客戶則宜盡可能采取現(xiàn)銷方式。（2）選擇合適的結(jié)算方式。（3）制定合理的收帳政策，及時催收貨款。

　　（四）外匯風險的管理

　　由世界經(jīng)濟全球化的發(fā)展態(tài)勢所決定，我國經(jīng)濟的對外開放必將進一步深入，外匯管理體制也必須進一步改革。隨著我國進行國際化經(jīng)營企業(yè)的迅猛發(fā)展，這些企業(yè)在其籌資、投資、資金回收和利潤分配等財務活動中均不可避免地面臨外匯風險的威脅，因而，如何通過風險基礎財務管理來防范與控制匯率的異常波動對企業(yè)財務狀況和經(jīng)營成果的不利影響將是一個十分重要的課題。

　　匯率變化給那些從事國際經(jīng)營企業(yè)財務狀況和經(jīng)營成果帶來的不確定性，形成了企業(yè)的外匯風險，或稱之為匯率風險。進行外匯收支是外匯風險產(chǎn)生的前提，匯率變動的經(jīng)常性和不確定性，是形成外匯風險的直接原因。由于匯率變動，一定數(shù)量一種幣別的外匯兌換或折算成另一種幣別外匯的數(shù)額會較以前為少或為多，從而使持有或運用外匯企業(yè)的財務狀況和經(jīng)營成果出現(xiàn)不確定性。這些受到匯率變動影響的外匯金額被稱為“受險額”。有些受險額隨匯率變動，可改善企業(yè)的財務狀況，給企業(yè)帶來收益；而有些受險額隨匯率變動惡化企業(yè)的財務狀況，使企業(yè)遭受損益。顯然，只有這兩類“受險額”的余額（即“凈受險額”）才最終影響企業(yè)的財務狀況和經(jīng)營成果?！皡R率變動只對企業(yè)凈受險額產(chǎn)生影響”的客觀規(guī)律為企業(yè)選用外匯風險控制方法提供了理論基礎。

　　為便于外匯風險的識別、估量和控制，可將外匯風險按其生成機制及對企業(yè)的影響對象不同，分為會計風險和經(jīng)營風險。因為按照會計準則的要求，每個從事國際經(jīng)營的企業(yè)都要選擇一種貨幣作為記帳本位幣，并將記帳本位幣以外的業(yè)務作為外幣業(yè)務，外幣業(yè)務除了可能按業(yè)務發(fā)生時的匯率記帳外，為便于分析或編制合并會計報表，還應在期末按特定的匯率折算成記帳本位幣，由于匯率變動的經(jīng)常性和不確定性，折算時的匯率與記帳時的匯率可能不一致，使會計報表中某些項目帳面價值的變動具有不確定性，這是由會計核算而產(chǎn)生，故稱為會計風險。這種風險一般在會計期末（折算日）預計，用以衡量會計報表中應折算項目的最初發(fā)生日匯率與折算日匯率不同可能造成的損益，此風險在會計期末折算后即可解除，并在報表中列示為已確認的折算差額（或損益），以反映匯率變動對企業(yè)會計報表的影響。一般而言，折算差額越大便意味著會計風險越大，但折算差額只影響企業(yè)帳面上的經(jīng)營業(yè)績，對企業(yè)經(jīng)營能力無實質(zhì)性影響，其折算差額并不是實際交割時的實際損益，差額的大小也因采用折算方法的不同而有所區(qū)別。我國《合并會計報表暫行規(guī)定》具體規(guī)定了我國外幣報表折算的有關問題，但沒有明確指出企業(yè)應采用什么方法折算，從具體要求看，更接近“現(xiàn)行匯率法”。匯率變動引起企業(yè)未來經(jīng)營現(xiàn)金流量不確定，進而使企業(yè)價值可能出現(xiàn)不確定性變化的風險，屬于經(jīng)濟風險。那些由于匯率變動導致企業(yè)未來經(jīng)營活動現(xiàn)金流量在長期內(nèi)都具有不確定性的經(jīng)濟風險為長期風險，反之為短期風險。

　　由于外匯風險的生成機制和對企業(yè)的影響程度不同，其具體管理部門也有所區(qū)別，會計風險和短期風險一般可由財務部門負責管理，而長期風險涉及企業(yè)供應、生產(chǎn)、銷售、財務多個領域，應由整個企業(yè)有關部門共同負責。企業(yè)對這些外匯風險管理的目的均是最大可能地降低風險和盡可能地減少為控制風險所支付的成本。如何確定二者之間均衡點的問題，使外匯風險管理成為一項非常復雜的管理工作，企業(yè)必須按照一定的程序、采用科學的方法進行外匯風險的管理。其具體步驟為：（1）確定恰當?shù)挠媱澠?；?）預測匯率變動趨勢；（3）編制現(xiàn)金流量預算，確定凈受險額；（4）根據(jù)預期的外匯風險損益程度確定是否采取行動；（5）選擇正確的外匯風險管理戰(zhàn)略。外匯風險管理戰(zhàn)略的目標便是最大可能地減少風險和盡可能地降低為減少風險所支付的成本，即尋求符合風險最小、成本最低條件的最優(yōu)解。但這里的最優(yōu)解并非單一解，從理論上講，有兩個極端方法，一是風險最高、成本最低時的措施，一是風險最低、成本最高時的措施。企業(yè)的最終選擇取決于管理當局對風險的厭惡程度和企業(yè)對減少風險所支付成本的承受能力。

　　從計算預期外匯風險損益程度可知，企業(yè)因匯率變動可能蒙受損失的程度主要取決于受險額和預期匯率變動額。因此，對外匯風險進行管理時，也應從影響這兩個方面的因素入手，其策略主要有：（1）選擇好計價（或結(jié)算）貨幣；（2）執(zhí)行貨幣保值條款，提前或推遲結(jié)匯并盡可能進行差額結(jié)算；（3）投保貨幣風險保險；（4）采取資產(chǎn)負債表保值法；（5）利用金融工具（特別是期權(quán)、互換等創(chuàng)新金融工具）轉(zhuǎn)移風險；（6）實施多角化策略等。

　　總起來考察，在市場經(jīng)濟條件下，企業(yè)成為市場競爭的主體，它所面臨的風險將比其他任何經(jīng)濟制度中的風險都要復雜，但產(chǎn)權(quán)清晰、權(quán)責明確、盈虧自負和風險自擔的現(xiàn)代企業(yè)運行機制也是促使其迫切尋求防范風險措施與對策的強大原動力。風險和風險管理問題已成為企業(yè)能否健康發(fā)展的關鍵，現(xiàn)代企業(yè)必須建立起一個能夠承擔風險以及保持市場競爭能力的財務機制，有效實施風險基礎財務管理，努力提高經(jīng)濟效益，順利實現(xiàn)企業(yè)總目標。

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