[期貨日報]打造“一主兩翼”多層次商品市場

[期貨日報]打造“一主兩翼”多層次商品市場

為促進場內(nèi)與場外市場協(xié)調(diào)發(fā)展，提升期市服務實體經(jīng)濟和國家戰(zhàn)略能力，近年來上期所提出了“一主兩翼”的發(fā)展戰(zhàn)略，其中發(fā)展倉單市場與衍生品市場，成為打造多層次商品市場的關鍵所在。在近日由上期所舉辦的“線上期貨大講堂——上海期貨市場業(yè)務巡禮暨5·15全國投資者保護日”特色活動中，相關人士就上海期貨市場的“兩翼”作了詳細的介紹。 

扎根現(xiàn)貨 上期標準倉單平臺建設“三步走” 

“為了打造期貨生態(tài)圈，建立多層次的商品市場，上期標準倉單交易平臺成為了向下扎根現(xiàn)貨市場，向上開拓場外衍生品市場的重要紐帶?！鄙掀谒笞谏唐贩詹控撠熑嗽诨顒又袑ι掀跇藴蕚}單交易平臺的定位進行了精準概括。 

上期標準倉單交易平臺作為上期所“一主兩翼”發(fā)展戰(zhàn)略的重要組成部分，目標是為解決期貨市場交易標準化與客戶需求多樣化矛盾，拓寬期貨市場服務實體經(jīng)濟的深度與廣度。平臺自2018年5月28日正式上線后，運行至今已有近兩年的時間。 

在平臺整體的發(fā)展規(guī)劃中記者看到，上期標準倉單交易平臺建設分為三個階段，在第一階段完成“從無到有”，通過推出標準倉單交易，盤活倉單存量，滿足實體企業(yè)的個性化交割需求；在第二階段推進“從有到優(yōu)”，推出延伸倉單交易，建設倉單認證系統(tǒng)，實現(xiàn)平臺的區(qū)域定價基準功能，滿足實體企業(yè)提前定價的需求；在第三階段實現(xiàn)“從優(yōu)到強”，通過推出基差交易、商品互換、場外期權等場外衍生品業(yè)務，打造多元化的商品交易方式，滿足實體企業(yè)個性化的風險管理需求。 

上述負責人表示，經(jīng)過近兩年的推出運行，目前平臺已經(jīng)順利完成第一階段任務，功能發(fā)揮得到了初步體現(xiàn)。一方面，平臺的價格發(fā)現(xiàn)功能逐漸顯現(xiàn)，銅、鋁標準倉單的地區(qū)升貼水價格雛形初步形成，在一定程度上能夠反映出地區(qū)之間的差異；另一方面，平臺在幫助企業(yè)規(guī)避風險方面也發(fā)揮著重要作用。通過平臺的升貼水報價模式，企業(yè)開展期現(xiàn)結合可以有效提高規(guī)避風險的能力。除此之外，標準倉單交易還提升了交易商交割的便利性。 

除了傳統(tǒng)的價格發(fā)現(xiàn)與規(guī)避風險功能，參與企業(yè)表示，平臺還有優(yōu)化資源配置，促進倉單流轉的作用。中儲股份上海大場分公司表示，平臺上線以后，每月倉單過戶量明顯提升，倉單流轉的速度明顯加快，盤活了沉淀的庫存?zhèn)}單，提升了倉單資源配置效率，也增加了倉庫的收益。中鋼投資也表示，“天天交易、天天交割”改變了現(xiàn)有期貨每月交割一次的狀況，通過平臺收購倉單能夠更好完成實物交割，并與期貨市場的每月交割機制、套期保值風險管理機制形成緊密互動。 

同時，平臺還能夠幫助企業(yè)拓展購銷渠道，提高現(xiàn)貨的流通效率。相關企業(yè)表示，與期貨每月交割一次不同，平臺上采購的倉單可于當日結算前轉至標準倉單管理系統(tǒng)，并進行注銷提貨；與現(xiàn)貨交易流程繁瑣不同，平臺上的交易不需要再進行資質審查、預付定金、尾款到付等流程，大大提高了交易效率。 

最后在業(yè)務創(chuàng)新方面，上期標準倉單交易平臺的推出，為產(chǎn)業(yè)鏈上下游企業(yè)開展期現(xiàn)結合、倉單串換、期現(xiàn)套利、地區(qū)套利、品牌套利、基差交易、拓展購銷渠道、倉單融資等業(yè)務提供了廣闊的空間。 

開拓場外 商品互換業(yè)務正當時 

按照上期所“一主兩翼”產(chǎn)品多元化戰(zhàn)略的要求，在實現(xiàn)倉單平臺“從無到有”的基礎上，按照“從有到優(yōu)”和“從優(yōu)到強”的階段性發(fā)展規(guī)劃，交易所也在不斷推動場外業(yè)務的發(fā)展，商品互換業(yè)務作為其中的重要組成部分，成為邁出第一步的重要抓手。 

目前來看，互換業(yè)務在國內(nèi)發(fā)展初露頭角，但在國際衍生品市場上已經(jīng)較為成熟。從全球場外衍生品市場來看，可以說互換業(yè)務占據(jù)了半壁江山。根據(jù)國際清算銀行統(tǒng)計，2019年上半年全球場外衍生品市場名義本金總額為640萬億美元，其中利率互換名義本金349.8萬億美元，外匯互換名義本金85.8萬億美元，商品互換名義本金1.5萬億美元。 

從國內(nèi)市場的發(fā)展來看，自2013年中期協(xié)批準首批８家期貨風險管理公司成立，然后在2014年上清所推出了商品掉期中央清算業(yè)務，直到2018年大商所上線了商品互換業(yè)務，國內(nèi)商品互換業(yè)務逐漸步入正軌。不過可以看到，國內(nèi)商品互換業(yè)務發(fā)展十分迅速。根據(jù)中期協(xié)數(shù)據(jù)，2019年期貨風險管理公司開展商品互換業(yè)務累計名義本金403.68億元，同比增長3.95倍。 

在功能發(fā)揮上，商品互換與商品期貨發(fā)揮的功能相近，都主要作為企業(yè)價格風險管理工具以及融資工具。企業(yè)可以通過商品互換進行套期保值、價差交易以及融資交易。不過，雙方在交易方式上相差甚遠，不同于商品期貨場內(nèi)交易、集中撮合、實物交割的方式，由于互換業(yè)務主要在場外市場，其交易方式更為靈活，主要為線下交易、平臺或經(jīng)紀撮合，同時商品互換合約的制定更為個性化，大部分以雙邊清算為主，最終通過現(xiàn)金交割的形式。 

按照前期市場調(diào)研需求，據(jù)期貨日報記者了解，交易所初步計劃將商品互換合約的內(nèi)容分為四類：一是以標準倉單為標的的互換合約，涵蓋目前上線交易的8個品種；二是以期貨合約跨期價差為標的的互換合約，目前計劃推出包括黃金期貨、螺紋鋼期貨、熱軋卷板期貨三個品種標的的互換合約；三是以螺紋鋼/熱軋卷板的價差為標的的互換合約；四是以上期有色金屬指數(shù)為標的的互換合約。同時，每種合約都有固定的部分與自定義部分，可以在滿足市場個性化需求的同時，提高市場合約交易的流動性。 

相關負責人表示，目前平臺的商品互換業(yè)務還處于方案論證、立項以及相關系統(tǒng)準備開發(fā)的階段，計劃明年向市場開放上線。 

貼近實體  場內(nèi)期權滿足企業(yè)風險管理需求 

目前，我國場內(nèi)期權還處于起步階段，發(fā)展?jié)摿薮蟆Ｔ谏掀谒鲜械你~期權、天然橡膠期權以及黃金期權都有著各自的特點。 

據(jù)介紹，銅期權是我國首個工業(yè)品期權，自2018年9月21日在上期所上市以來，運行平穩(wěn)、交投活躍。值得注意的是，銅期權選擇歐式的行權方式，是參考了眾多實體企業(yè)意見確定的?！按笮豌~企業(yè)作為期權買方，歐式期權管理風險的不確定性較小，符合銅企業(yè)需求?！彼f，而對賣方來說風險也易控，由于期限固定，賣方在構建投資策略時可以直接持有到期，無需考慮期權隨時被行權的履約風險，保證了投資組合的連續(xù)性。 

作為全球首個天然橡膠期權，上期所天膠期權主要服務于場外市場與精準扶貧工作的開展，自2019年1月28日上市以來運行穩(wěn)定且已初具規(guī)模。與銅期權不同，天然橡膠期權的行權方式為美式，即買方可在到期日前任一交易日的交易時間提交行權申請。他介紹，歐式、美式?jīng)]有絕對的優(yōu)劣，選擇美式期權主要是有三方面考慮：首先，絕大多數(shù)大型天然橡膠企業(yè)表示采用美式期權；其次，美式期權更具靈活性，對于期權買方更為便捷，尤其對于可能不夠活躍的期權市場，美式能夠為投資者退出市場提供另外途徑；最后，從國際經(jīng)驗來看，農(nóng)產(chǎn)品期權大多為美式期權。 

去年年底，上期所上市的首個貴金屬期權——黃金期權，至今也已平穩(wěn)運行近半年。黃金期權的行權方式與銅期權相同，為歐式期權，也是參考了大多數(shù)企業(yè)的建議。“可以看出，上期所的期權產(chǎn)品設計主要還是考慮市場意見，特別是關注實體企業(yè)的風險管理需求?！鄙鲜鲐撠熑苏f。 

今年以來上期所各場內(nèi)期權的運行情況數(shù)據(jù)顯示，在成交持倉方面，銅期權一季度日均成交量約1.5萬手，總體平穩(wěn)，日均持倉量約3.5萬手，呈現(xiàn)上升趨勢；天然橡膠期權一季度日均成交量5267手，呈現(xiàn)上升態(tài)勢，日均持倉量3.2萬手，上升明顯。黃金期權一季度日均成交量7031手，較上市初期明顯上升，持倉量也穩(wěn)步增加，目前日均持倉量超2萬手。 

在波動率方面，統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，銅期權和黃金期權隱含波動率略高于歷史波動率，總體走勢一致，反映了期權定價合理，但近期隱含波動率上升顯著，表明市場預期波動加大。天然橡膠期權隱含波動率圍繞歷史波動率上下波動，總體走勢一致，期權定價合理，近期隱含波動率和歷史波動率都上升顯著。值得注意的是，三個期權一季度的期現(xiàn)結構發(fā)生顯著變化，近月波動率明顯高于遠月。 

此外，銅期權還呈現(xiàn)出期權與標的期貨成交聯(lián)動緊密的特點，風險管理作用更加凸顯。 

指數(shù)“走紅”  期貨基金業(yè)務未來可期 

去年，首批商品期貨ETF產(chǎn)品的面世引發(fā)了市場對商品指數(shù)化投資的關注。事實上，2014年12月，證監(jiān)會就公布了商品期貨ETF相關指引——《公開募集證券投資基金運作指引第1號——商品期貨交易型開放式基金指引》，開啟了國內(nèi)商品指數(shù)化投資的大門。 

據(jù)上期所衍生品部相關負責人介紹，發(fā)展商品指數(shù)投資的意義在于打通證券和期貨兩個市場，投資者通過購買商品指數(shù)基金來投資大宗商品，實現(xiàn)多元化資產(chǎn)配置，也可以拓展期貨市場市場深度與廣度，更好地服務實體經(jīng)濟。 

他介紹，上期所商品指數(shù)業(yè)務的開展目的是深化多方合作，共同促進國內(nèi)商品指數(shù)化投資的發(fā)展。從上期所商品指數(shù)業(yè)務發(fā)展歷程來看，上期所在2010年完成上期有色金屬指數(shù)的編制，并于2012年12月26日公開發(fā)布至今，總體來看指數(shù)運行正常、表現(xiàn)良好。上期所還一直在推動上期有色金屬指數(shù)期貨上市工作。2016年12月，上期所發(fā)布上期商品指數(shù)系列，來反映上期所商品期貨的總體運行情況，目前該指數(shù)系列由35只商品指數(shù)構成，包括26個商品指數(shù)、7個板塊的指數(shù)和2個上期商品綜合指數(shù)。 

而在商品指數(shù)業(yè)務下一步的發(fā)展上，上期所將在新推出的品種中，從不同維度判斷是否運行成熟，對于成熟品種擇機編制指數(shù)對外發(fā)布。對于已有商品指數(shù)，也會聯(lián)合證券交易所和基金公司一起推動ETF產(chǎn)品的上市工作，未來可能還會有互換和結構化等更多產(chǎn)品。 

2020年05月20日 

期貨日報