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不同融資方式的特點及其對公司價值的影響探究 2021-04-02 944 0 馬耀霞 [摘 要]資金，是一個公司的血液，是公司維持正常運轉的基本保障，是公司進行價值轉化和增加的基礎，是公司提高資產流動性的媒介，擁有資金就是擁有公司的物質保障。而采用何種方式進行資金籌集，需要公司進行判斷與選擇，公司在選擇融資方式時需要考慮公司現有的資金存量、經營狀況、財經法規(guī)、相關政策、各融資方式的特點等因素。文章通過簡述不同融資方式的特點及其對公司價值的影響，幫助管理者更好地選取融資方式。 [關鍵詞]融資方式;融資特點;公司價值 [DOI]10.13939/j.cnki.zgsc.2019.26.073 1 引 言 為保證公司生產經營活動的需要、對外投資活動的需要及調整資本結構的需要，公司需要進行資金籌集。公司在籌集資金時，應對資金的需求量及需求時間進行測定，合理確定籌資規(guī)模、籌資方式和籌資時間，防止籌資不足影響生產經營或籌資過剩增加財務費用。應考察各種資金來源的難易程度、籌資風險和資金成本，合理選擇并優(yōu)化籌資結構，降低籌資的綜合成本，規(guī)避不確定性因素導致公司價值降低。在確定以上要素的基礎上，企業(yè)還需要認真研究各種籌資方式。 融資方式按取得資金的權益特征分為債權融資、股權融資和混合融資;按是否以金融機構為媒介分為直接融資和間接融資;按資金的來源分為內部融資和外部融資;按資金的使用期限是否超過1年分為長期融資和短期融資。本文按融資方式出現的時間分為傳統的融資方式和現代的融資方式，并對其進行討論，幫助管理者作出正確的決策。 2 傳統的融資方式 傳統的融資方式有銀行借款、發(fā)行債券、發(fā)行普通股、發(fā)行優(yōu)先股、私募股權融資、發(fā)行可轉換債券、發(fā)行購股權證等。 2.1 銀行借款 銀行借款即企業(yè)向銀行或其他非銀行金融機構借入的、需要還本付息的主要用于購建固定資產和滿足流動資金周轉的款項。 第一，優(yōu)點。銀行借款手續(xù)簡便，資本成本較低，保密性好，籌資彈性較大，企業(yè)可以在較短時間內取得所需資金。 第二，缺點。銀行借款限制條款多，籌資數額有限，且到期必須償還本金和利息，如公司不能合理安排還貸資金，將會引起財務狀況惡化。 第三，對公司價值的影響。增加借款，資產負債同時增加，資產負債率增加，權益乘數變大，企業(yè)財務杠桿較高，財務風險大，在企業(yè)管理中要尋求一個最優(yōu)資本結構，從而實現企業(yè)價值最大化。 2.2 發(fā)行債券 發(fā)行債券即以債券形式籌措資金。 第一，優(yōu)點。發(fā)行債券的資金成本不太高，附加限制少，資金來源廣，并且還款期限較長，籌集資金的余地更大。 第二，缺點。債券發(fā)行手續(xù)復雜，公司需要在指定時間內償還本金和支付利息;我國債券市場相對清淡，欠缺進行風險管理的有效金融工具，導致債券發(fā)行風險大，尤其是長期債券面臨較大的利率風險。 第三，對公司價值的影響。在稅收不為零的情況下，債券有“稅盾”作用，通過債券融資可以增加公司價值。 2.3 發(fā)行普通股 普通股是股票的最基本形式，是組成公司資本的基礎。 第一，優(yōu)點。發(fā)行普通股籌集的資本數額大，具有永久性，無須還本，無須定期定額支付股息，籌資風險較小;籌集的資金可以為債權人提供擔保，從而增強公司的借債能力，有助于公司的長期穩(wěn)定發(fā)展;普通股可一定程度地抵消通貨膨脹的影響，更容易吸收資金。 第二，缺點。普通股的發(fā)行費用較高且資本成本較高;使用稅后利潤支付股利，從而不具抵稅作用;股東的增加可能引起控制權的分散;此外，增加的新股東可能會分享公司盈余，進而降低普通股的每股凈收益，引發(fā)股價下跌。 第三，對公司價值的影響。公司股權的合理性與公司的治理效率正相關，合理的股權結構有助于提升公司價值。 2.4 發(fā)行優(yōu)先股 優(yōu)先股是相對普通股來說的，優(yōu)先股融資滿足了國外投資者對風險和收益的要求，是一種與國外投資者之間較好的合作方式，股東在剩余財產和盈余分配上優(yōu)先于普通股東。 第一，優(yōu)點?；I集的資本為權益資本，一般情況下，無到期日，無到期還本的壓力，不增加財務風險，融資能力強;股東一般沒有投票權，不必擔心控制權的分散;通常股息是固定的，收益上升時期，可為普通股股東留存大部分利潤，優(yōu)先股具有一定的杠桿作用。 第二，缺點。優(yōu)先股股息在稅后支付，稅后資金成本較高;一些優(yōu)先股可能分享剩余所有權，稀釋普通股的每股收益;優(yōu)先股股東負擔了部分風險，但只能取得固定報酬，發(fā)行效果較債券差。 2.5 私募股權融資 私募股權融資主要是指通過非公開方式面向少數特定的機構投資者或者個人投資者發(fā)行股票。 第一，優(yōu)點。私募股權融資會增加所有者權益，對負債沒有影響，不會對公司的現金流造成負擔;公司更容易獲得銀行貸款;投資者一旦投資就不會輕易撤資，提高了公司的抗風險能力。 第二，缺點。融資過程中可能會遇到各種法律風險，公司在選擇投資者時應對可能面對的風險進行分析。 第三，對公司價值的影響。私募股權融資可以產生專業(yè)和財務優(yōu)勢，幫助公司快速實現擴張，增加公司價值。 2.6 發(fā)行可轉換債券 發(fā)行可轉換債券是在發(fā)行公司債券的基礎上，附加了一份允許購買人在規(guī)定時間內將其購買的債券轉換成指定股票的期權。[1] 第一，優(yōu)點。籌資性質和籌資時間靈活，債券發(fā)行企業(yè)首先以債務的方式取得資金，到了轉換期，如果股價較高，持券人則按約定價格將債券轉換為股票，避免了企業(yè)償還本金和支付利息的負擔。同時，企業(yè)可以獲得長期資本，節(jié)約了股票的籌資成本;如果股價低迷，投資者不行權，企業(yè)則要履行還本付息的義務，即使這樣，也能避免公司未來的長期股權資本成本負擔;一般情況下，可轉換債券的利率比普通公司的債券利率低，發(fā)行可轉換債券可一定程度上降低公司的籌資成本。 第二，缺點。只有重點國有企業(yè)和上市公司才滿足發(fā)行可轉債的條件;到期后如果股價低迷，投資者不行權，可能集中將債券回售給公司，給公司造成資金支付壓力;到期后如果股價漲幅過高，也可能引起公司控制權的分散，使公司受到財務損失。 2.7 發(fā)行購股權證 購股權證是一種由公司發(fā)行的吸引投資者購買利率低于正常水平的長期債券的選擇權。 第一，優(yōu)點。購股權證融資不需要還本付息，選擇權被使用時，原發(fā)行的債券未被收回，增加了公司資金的流入。 第二，缺點。購股權證融資需要建立健全股票交易的各種規(guī)章制度，提高股票市場的效率，避免管理層操縱股票價格，使股價真實反映出公司未來的收益能力。 3 現代的融資方式 現代的融資方式有發(fā)行CDR、眾籌、保理、PPP、新三板融資、股權質押融資等。 3.1 發(fā)行CDR 中國存托憑證，即CDR，是一種在境外上市的公司將其部分已發(fā)行上市的股票托管在當地保管銀行，由境內存托銀行發(fā)行、在境內A股市場上市、通過人民幣進行交易結算、供國內投資者買賣的投資憑證。 第一，優(yōu)點。在境外上市的中國企業(yè)推出CDR，通過繞開某些限制，可以實現內地市場的直接融資，融資更加方便。 第二，缺點。CDR作為一個創(chuàng)新金融品種，涉及投資者、托管銀行、存托銀行、信托公司、經紀人等不同的利益主體，而我國法律制度尚不完善，發(fā)行CDR可能會形成發(fā)行、交易、監(jiān)管等多個環(huán)節(jié)的混亂，難以達到理想的效果。 第三，對公司價值的影響。發(fā)行CDR可以迅速增加公司市值。 3.2 眾籌 眾籌，即通過互聯網方式發(fā)布籌款項目并募集資金。 第一，優(yōu)點。眾籌門檻較低，融資速度快;獲得資金的同時，還獲得了一份市場調研報告，降低了創(chuàng)業(yè)成本與風險;是一個廣告平臺。 第二，缺點。投資人不夠專一，不能保證資金鏈的完整;眾籌在國內主要面臨非法集資、知識產權保護、信用環(huán)境差三方面風險。 第三，對公司價值的影響。眾籌反映的股東價值一般體現為：投資機會、人脈價值、社交價值等，籌集的權益性資金無成本，不分紅，可以降低財務費用，間接增加公司價值。 3.3 保理 保理業(yè)務中的貿易融資，是指保理商根據賣方的資金需求，在應收賬款后，對賣方提供融資，幫助賣方解決資金短缺問題。 第一，優(yōu)點。通過保理業(yè)務進行融資，保理商承擔了信貸風險，并且保理融資可以滲透到企業(yè)的業(yè)務和財務運作等各方面。 第二，缺點。應收賬款的合法性判斷加大了保理融資的風險。 第三，對公司價值的影響。保理業(yè)務可以盤活流動資金，可能提升公司價值。 3.4 PPP PPP即政府和社會資本合作，通常是由社會資本承擔設計、建設、運營、維護基礎設施的大部分工作，通過“使用者付費”及必要的“政府付費”獲得合理投資回報;政府部門負責基礎設施及公共服務價格和質量監(jiān)管，保證公共利益最大化。[2] 第一，優(yōu)點。PPP模式使投資主體更加多元化，且政府、承建商、投資商共同分擔風險，風險分配更加合理，降低了融資難度，提高了成功融資的可能性;政府和民間部門發(fā)揮各自的優(yōu)勢，彌補對方的不足，提高了辦事效率。 第二，缺點。PPP模式的運作廣泛采用項目特許經營權的方式進行融資，這需要比較復雜的法律、金融和財務等方面的知識，需要通過完善的法律法規(guī)對參與雙方進行有效約束;PPP也可能會導致國有資產流失。 3.5 新三板融資 新三板是非上市股份有限公司的股權交易平臺，是全國性的，主要針對中小企業(yè)。 第一，優(yōu)點。就財務指標來看，新三板對掛牌企業(yè)無明確規(guī)定，為公司提供了高效低成本的融資渠道;掛牌后公司可定向增發(fā)股份，幫助公司更快融資。 第二，缺點。融資金額相對偏低，一般情況下，新三板企業(yè)一輪融資金額僅為創(chuàng)業(yè)板融資規(guī)模的1/3。 第三，對公司價值的影響。其股票可以在資本市場進行流通，并實現資產增值，提升公司價值。 3.6 股權質押 為擔保債權設立，即出質人以其所擁有的股權作為質押標的物進行的質押。 第一，優(yōu)點。股權質押手續(xù)相對簡單便捷，融資效率高，有利于保護股東的控股權，是一種普遍性的融資手段。 第二，缺點。股權質押融資成本比較高，反復的質押股權是在透支自身信任，將會降低從銀行獲取的資金可能性，資金壓力很大，股價如果持續(xù)下跌，極易使企業(yè)資金鏈斷裂，產生較大的經營風險。 4 結 論 籌資方式的選擇對于公司能否健康的發(fā)展具有一定的影響，對公司而言，增加負債會增加財務成本，綜合資金成本提高，企業(yè)市場價值降低，在籌資過程中，公司要限制不合理的負債，確定合理的債務規(guī)模，這就要求公司在發(fā)展過程中選擇適合自己的籌資方式或籌資組合。 在公司的生產經營活動中，管理層應加強對資金的管理，降低公司的經營風險，而資金管理的重點又在于資金的籌集。公司籌資必然要付出代價，不管是傳統的融資方式還是現代的融資方式，資金成本不盡相同，籌資難易程度各異，對不同的融資方式進行對比、分析，選擇高效的籌資方式并確定合理的融資結構，可以降低成本，減少風險，對于提升公司價值意義重大