《財務(wù)管理》第五章重難點講解及例題：資本結(jié)構(gòu)掌握

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　?。ㄒ唬┵Y本結(jié)構(gòu)的含義

資本結(jié)構(gòu)	狹義的資本結(jié)構(gòu)是指長期負(fù)債與股東權(quán)益的構(gòu)成比例，短期債務(wù)作為營運資金管理
最佳資本結(jié)構(gòu)	是指在－定條件下使企業(yè)平均資本成本率最低、企業(yè)價值最大的資本結(jié)構(gòu)
債務(wù)資本的雙重作用	（1）可以發(fā)揮財務(wù)杠桿效應(yīng)；（2）可能帶來財務(wù)風(fēng)險

　?。ǘ┯绊戀Y本結(jié)構(gòu)的因素

影響因素	說明
企業(yè)經(jīng)營狀況的穩(wěn)定性和成長率	穩(wěn)定性好——企業(yè)可較多地負(fù)擔(dān)固定的財務(wù)費用 增長率高——可以采用高負(fù)債的資本結(jié)構(gòu)，以提升權(quán)益資本的報酬
企業(yè)的財務(wù)狀況和信用等級	財務(wù)狀況良好、信用等級高——容易獲得債務(wù)資金
企業(yè)的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)	擁有大量固定資產(chǎn)的企業(yè)——主要通過長期負(fù)債和發(fā)行股票融通資金 擁有較多流動資產(chǎn)的企業(yè)——更多地依賴流動負(fù)債融通資金 資產(chǎn)適合于抵押貸款的企業(yè)——負(fù)債較多 以技術(shù)研發(fā)為主的企業(yè)——負(fù)債較少
企業(yè)投資人和管理當(dāng)局的態(tài)度	從企業(yè)所有者角度看： 如果企業(yè)股權(quán)分散——可能更多地采用權(quán)益資本籌資以分散企業(yè)風(fēng)險 如果企業(yè)為少數(shù)股東控制——為防止控股權(quán)稀釋，－般盡量避免普通股籌資，采用優(yōu)先股或債務(wù)資金籌資 從企業(yè)管理當(dāng)局角度看：穩(wěn)健的管理當(dāng)局偏好于選擇低負(fù)債比例的資本結(jié)構(gòu)
行業(yè)特征和企業(yè)發(fā)展周期【★2012年單選題、判斷題、2011年單選題】	行業(yè)特征： （1）產(chǎn)品市場穩(wěn)定的成熟產(chǎn)業(yè)可提高債務(wù)資金比重 （2）高新技術(shù)企業(yè)可降低債務(wù)資金比重 企業(yè)發(fā)展周期： （1）初創(chuàng)階段——經(jīng)營風(fēng)險高，應(yīng)控制負(fù)債比例 （2）成熟階段——經(jīng)營風(fēng)險低，可適度增加債務(wù)資金比重 （3）收縮階段——經(jīng)營風(fēng)險逐步加大，應(yīng)逐步降低債務(wù)資金比重
經(jīng)濟環(huán)境的稅務(wù)政策和貨幣政策	如果所得稅稅率高，則債務(wù)資金的抵稅作用大，企業(yè)充分利用這種作用以提高企業(yè)價值；如果貨幣政策是緊縮的，則市場利率較高，企業(yè)債務(wù)資金成本增大

　　【例題.單選題】下列說法中，不正確的是（　?。?。

　　A.如果企業(yè)產(chǎn)銷業(yè)務(wù)量穩(wěn)定，則該企業(yè)可以較多地負(fù)擔(dān)固定的財務(wù)費用

　　B.擁有大量固定資產(chǎn)的企業(yè)主要通過長期負(fù)債和發(fā)行股票籌集資金

　　C.穩(wěn)健的管理當(dāng)局偏好于選擇低負(fù)債比例的資本結(jié)構(gòu)

　　D.當(dāng)國家執(zhí)行緊縮的貨幣政策時，市場利率較低，企業(yè)債務(wù)資金成本降低

　　【答案】D

　　【解析】貨幣金融政策影響資本供給，從而影響利率水平的變動，當(dāng)國家執(zhí)行緊縮的貨幣政策時，市場利率較高，企業(yè)債務(wù)資金成本增大，所以選項D不正確。

　?。ㄈ┵Y本結(jié)構(gòu)優(yōu)化

　　資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化，要求企業(yè)權(quán)衡負(fù)債的低資本成本和高財務(wù)風(fēng)險的關(guān)系，確定合理的資本結(jié)構(gòu)。資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化的目標(biāo)，是降低平均資本成本率或提高企業(yè)價值。資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化的方法有每股收益分析法、平均資本成本比較法和公司價值分析法。

　　

　　【提示】

　?。?）每股收益分析法和平均資本成本比較法都是從賬面價值的角度進行資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化分析，沒有考慮市場反應(yīng)，也即沒有考慮風(fēng)險因素。

　?。?）權(quán)益資本市場價值的計算公式是需要滿足－定假設(shè)前提的，即企業(yè)全部的凈利潤都用于發(fā)放股利，未來年份的凈利潤是永續(xù)的，這樣構(gòu)成了永續(xù)年金的形式，計算權(quán)益資本的市場價值，就相當(dāng)于是對永續(xù)年金折現(xiàn)。

　　【例題.單選題】某公司原有資本700萬元，其中債務(wù)資本200萬元（每年負(fù)擔(dān)利息24萬元），普通股資本500萬元（發(fā)行普通股10萬股，每股面值50元），所得稅稅率為25％。由于擴大業(yè)務(wù)，需追加籌資200萬元，其籌資方式有兩個：－是全部按面值發(fā)行普通股：增發(fā)4萬股，每股面值50元；二是全部籌借長期債務(wù)：債務(wù)利率為8％，則兩種籌資方式每股收益無差別點的息稅前利潤為（　?。┤f元。

　　A.110             　　B.60             　　C.100          　　D.80

　　【答案】D

　　【解析】借款籌資方式的每股收益＝[（EBIT－24—200×8％）×（1—25％）]／10，權(quán)益籌資方式的每股收益＝[（EBIT－24）×（1—25％）]／（10＋4），令兩者相等，解得EBIT＝80（萬元）。

　　【例題16.單選題】某公司息稅前利潤為500萬元，債務(wù)資金200萬元（賬面價值），平均債務(wù)稅后利息率為7％，所得稅稅率為30％，權(quán)益資金2000萬元，普通股的成本為15％，則公司價值分析法下，公司此時股票的市場價值為（　?。┤f元。

　　A.2268            　　B.2240           　　C.3200          　　D.2740

　　【答案】B

　　【解析】注意題中給出的是平均債務(wù)稅后利息率為7％，所以，200×7％表示的是稅后利息，而凈利潤＝（EBIT—I）×（1－T）＝EBIT×（1—T）－I×（1—T）＝息稅前利潤×（1－所得稅稅率）－稅后利息，所以，股票的市場價值＝[500×（1—30％）－200×7％]／15％＝2240（萬元）。

　　【提示】資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化方法是客觀題和主觀題的出題點，在歷年試題中多次體現(xiàn)，考生應(yīng)重點掌握。