基金從業(yè)《基金基礎(chǔ)知識(shí)》知識(shí)點(diǎn)：按嵌入條款分類（11.10）

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按嵌入的條款分類

許多債券都含有給予發(fā)行人或投資者某些額外權(quán)力的嵌入條款，例如贖回條款（call provision）、回售條款（put provision）、轉(zhuǎn)換條款（convert provision）等。按嵌入的條款分類，債券可分為可贖回債券、可回售債券、可轉(zhuǎn)換債券、通貨膨脹聯(lián)結(jié)債券和結(jié)構(gòu)化債券等。

1.可贖回債券

可贖回債券（callable bond）為發(fā)行人提供在債券到期前的特定時(shí)段以事先約定價(jià)格買回債券的權(quán)力。約定的價(jià)格稱為贖回價(jià)格（call price），包括面值和贖回溢價(jià)（callpremium）。大部分可贖回債券約定在發(fā)行一段時(shí)間后才可執(zhí)行贖回權(quán)，贖回價(jià)格可以是固定的，也可以是浮動(dòng)的。

通常債券發(fā)行人都偏好納入這一條款，因?yàn)槿绻趥l(fā)行后，市場(chǎng)利率下跌，發(fā)行人可選擇贖回債券再以較低的利率發(fā)行新的債券來(lái)融資。例如，一只10年期且在3年后可贖回的債券，在發(fā)行3年后，市場(chǎng)利率大跌，發(fā)行人可以以較低的利率發(fā)行新的7年期債券，并以融資所得的資金將10年期債券贖回，所得的利得即為可贖回條款為發(fā)行人帶來(lái)的好處。

值得注意的是，贖回條款是發(fā)行人的權(quán)利而非持有者，換句話說(shuō)，是保護(hù)債務(wù)人而責(zé)權(quán)人的條款，對(duì)債權(quán)人不利。因此，和一個(gè)其他屬性相同但沒(méi)有贖回條款的債券相比，可贖回債券的利息更高，以補(bǔ)償債券持有者面臨的債券提早被贖回的風(fēng)險(xiǎn)（贖回風(fēng)險(xiǎn)）。

2.可回售債券

可回售債券（puttable bond）為債券持有者提供在債券到期前的特定時(shí)段以事先約定價(jià)格將債券回售給發(fā)行人的權(quán)力，約定的價(jià)格稱為回售價(jià)格（put price）。大部分可回售債券約定在發(fā)行一段時(shí)間后才可執(zhí)行回售權(quán)，回售價(jià)格通常是債券的面值。與可贖回債券的受益人是發(fā)行人不同，可回售債券的受益人是持有者。因此，和一個(gè)其他屬性相同但沒(méi)有回售條款的債券相比，可回售債券的利息更低，因?yàn)榇藯l款可降低投資者的價(jià)格下跌風(fēng)險(xiǎn)。例如，當(dāng)市場(chǎng)利率上行時(shí)，債券價(jià)值下降，可贖回債券持有者有權(quán)力將債券以回售價(jià)格賣回給發(fā)行人，以免于債券價(jià)格下跌帶來(lái)的損失。

3.可轉(zhuǎn)換債券

可轉(zhuǎn)換債券是指在一段時(shí)間后，持有者有權(quán)按約定的轉(zhuǎn)換價(jià)格或轉(zhuǎn)換比率將公司債券轉(zhuǎn)換為普通股股票?？梢?jiàn)，可轉(zhuǎn)換債券是一種混合債券（hybrid security），它既包含了普通債券的特征，也包含了權(quán)益特征，同時(shí)，它還具有相應(yīng)于標(biāo)的股票的衍生特征。

對(duì)于標(biāo)準(zhǔn)的可轉(zhuǎn)換債券，在價(jià)值形態(tài)上，可轉(zhuǎn)換債券賦予投資人一個(gè)保底收入，即債券息票支付與到期本金償還構(gòu)成的普通付息債券的價(jià)值，同時(shí)，它還賦予了投資人在股票上漲到一定價(jià)格的條件下轉(zhuǎn)換成發(fā)行人普通股票的權(quán)益，即看漲期權(quán)的價(jià)值。

4.通貨膨脹聯(lián)結(jié)債券

通貨膨脹通過(guò)影響債券現(xiàn)金流而降低投資者的購(gòu)買力，而大多數(shù)的通貨膨脹聯(lián)結(jié)債券（inflation—linked bond）的面值（而不是票面利率）在每個(gè)支付日會(huì)根據(jù)某一消費(fèi)價(jià)格指數(shù)調(diào)整來(lái)反映通貨膨脹的變化。此類債券的利息通過(guò)面值的調(diào)整也得到相應(yīng)調(diào)整。美國(guó)政府發(fā)行的通貨膨脹保護(hù)債券（treasury inflation protected securities，TIPS）、英國(guó)的指數(shù)聯(lián)結(jié)金邊債券（index—linked gilts）、我國(guó)香港特別行政區(qū)的通貨膨脹掛鉤債券（ibonds）都是通貨膨脹聯(lián)結(jié)債券。

5.結(jié)構(gòu)化債券

資產(chǎn)證券化（asset securitization）指以其他債券組成的資產(chǎn)池為支持，構(gòu)建新的債券產(chǎn)品形式。此類新購(gòu)建的債券稱為結(jié)構(gòu)化債券，主要是住房抵押貸款支持證券（mortgage—backed securities，MBS）和資產(chǎn)支持證券（asset—backed securities.ABS o住房抵押貸款支持證券是以居民住房抵押貸款或商用住房抵押貸款組成的資金池為支持的，資金流來(lái)自住房抵押貸款人定期還款，由金融中介機(jī)構(gòu)打包建立資產(chǎn)池。資產(chǎn)支持

證券的發(fā)行和住房抵押貸款支持證券類似，其貸款的種類是其他債務(wù)貸款，如汽車消費(fèi)貸款、學(xué)生貸款、信用卡應(yīng)收款等。MBS和ABS的現(xiàn)金流可組成資金池打包成更復(fù)雜的金融工具。不同于傳統(tǒng)債券的持有者每季度或半年或一年得到利息，購(gòu)買結(jié)構(gòu)化債券的投資者通常定期獲得資金池里的一部分現(xiàn)金，包括本金和利息。

在我國(guó)證券市場(chǎng)，ABS作為債務(wù)性新型金融創(chuàng)新工具剛剛興起，具有巨大的發(fā)展?jié)摿Α?005年，中國(guó)資產(chǎn)證券化開(kāi)始試點(diǎn)，2007年進(jìn)入擴(kuò)大試點(diǎn)階段。2008年美國(guó)次貸危機(jī)后，我國(guó)監(jiān)管部門出于審慎原則對(duì)資產(chǎn)證券化發(fā)行速度進(jìn)行了延緩。2012年5月，中國(guó)人民銀行、銀監(jiān)會(huì)、財(cái)政部聯(lián)合發(fā)布《關(guān)于進(jìn)一步擴(kuò)大信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)有關(guān)事項(xiàng)的通知》。2014年11月，中國(guó)證監(jiān)會(huì)頒布《證券公司及基金管理公司子公司資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)管理規(guī)定》。這些政策措施的發(fā)布和實(shí)施，標(biāo)志著中國(guó)資產(chǎn)證券化重新走上快速發(fā)展軌道。

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