無論對于中國經(jīng)濟還是房地產(chǎn)、金融等行業(yè)趨勢，里昂證券權(quán)威人士看法明顯不一“中國的變化極為豐富多彩，需要從多方面進行深入分析，而這正是我們這個論壇所要做的，”5月15日，里昂證券經(jīng)紀業(yè)務(wù)部門主管Jonathan Slone先生在該公司組織的“中國投資論壇”上說，換一種方式看待中國，做好這種思想準備對于今日的投資者來說顯得愈發(fā)緊迫。

　　該論壇已舉辦了11個年頭，今次會議有26個國家的450名全球機構(gòu)投資者參會。盡管里昂證券執(zhí)行主席樂民信在為期3天的會議上熱情表示，“對中國經(jīng)濟和中國政府執(zhí)行的政策滿懷信心，投資者對中國市場熱情不減、需求強勁。”

　　但對于今明兩年中國的宏觀經(jīng)濟形勢及與此相關(guān)的房地產(chǎn)、金融等的行業(yè)局勢，該公司的幾位著名分析師給出的看法存在分歧。

　　短期調(diào)整分歧

　　主管中國證券研究的里昂證券（亞洲）董事總經(jīng)理李慧說，中國經(jīng)濟已經(jīng)發(fā)生了很大轉(zhuǎn)變。自2003年下半年開始逐漸顯示的農(nóng)村經(jīng)濟改革成效，特別是前年以來農(nóng)民收入增長了將近7%，實際上推高了中國民工的最低薪水。國外把這種現(xiàn)象看做中國勞動力的短缺。其實，中國失業(yè)人口這么多，根本不存在勞動力短缺，只是對原來農(nóng)工和低收入人群的定價機制發(fā)生了變化。但最低勞工定價的提升，造成對沿海地區(qū)，特別是珠江三角洲和長江三角洲地區(qū)，勞動密集型、低附加值行業(yè)的沖擊，也促進了這些企業(yè)的轉(zhuǎn)變。中國已經(jīng)進入一個更高的產(chǎn)業(yè)升級之后的良性循環(huán)。

　　李慧說，中國已經(jīng)從設(shè)備進口國轉(zhuǎn)變?yōu)樵O(shè)備出口國，今年一季度固定資產(chǎn)投入雖然仍然偏高，但投入的區(qū)域和范圍都和原來有了很大的不同。而股市這3個月以來漲得快的行業(yè)，也與國家對產(chǎn)業(yè)布局的調(diào)整吻合，比如采礦、有色、能源、教育和醫(yī)療等�？傮w來說，宏觀經(jīng)濟的方向是正確的，股市的發(fā)展比較良性。

　　然而，與此看法不同，“中國經(jīng)濟已經(jīng)進入一個比較危險的時期”，因上世紀90年代初成功預(yù)測亞洲金融危機而著名的里昂證券首席經(jīng)濟學(xué)家韋卓思博士，提出了與此不同且令人關(guān)注的觀點。

　　韋卓思說，過去幾年中國的制造業(yè)增長非�？�，要占到整個GDP的42%，比其他發(fā)展中國家都高。但是現(xiàn)在有三個方面的原因?qū)��?dǎo)致企業(yè)利潤的下降。一是原材料價格的上漲。二是產(chǎn)品供過于求。三是企業(yè)缺乏熟練工人，特別是高級技工以及經(jīng)理人員。他斷言，中國近5年將是制造業(yè)最脆弱的一個時期。

　　“中國經(jīng)濟增長的預(yù)測應(yīng)該被調(diào)低，我的看法是，2006年增速從10%下調(diào)到5%左右”。韋卓思說，現(xiàn)在人民銀行和2004年6月一樣，再次提高利率，收緊銀根。但不一樣的是，2004年是制造業(yè)相當繁榮昌盛的一個時期。那時候，制造業(yè)基本上每一家工廠開工都能掙錢，收緊一些銀根問題也不大。但現(xiàn)在制造業(yè)都是在勉強慘淡經(jīng)營，很多工廠已經(jīng)虧損。這種情況下收緊銀根對他們的沖擊與2004年是完全不同的。目前中國制造業(yè)的利潤降低到僅3%左右的水平，比正常GDP速度低得多，同比降幅也很大。這些因素導(dǎo)致制造業(yè)貢獻度較高的中國經(jīng)濟增長必然出現(xiàn)下降。

　　韋卓思對中國的外部市場亦不看好。他估計美國今年的經(jīng)濟增長率約3.5%，明年則可能進一步下調(diào)至1.3%.另外，他認為，除日本經(jīng)歷了較長的調(diào)整期，經(jīng)濟比較扎實外，中國周邊其他國家都可能進入短期調(diào)整。

　　不過，韋卓思認為中國即將發(fā)生的調(diào)整是一個比較健康的調(diào)整。他分析了日本1946年到1972年之間的經(jīng)濟增長后認為，中國經(jīng)濟中期非常樂觀，但短期會進入調(diào)整，預(yù)計今明兩年特別是明年，中國的制造企業(yè)非常難過。里昂證券（上海）中國宏觀經(jīng)濟策略師Andy Rothman，也對中國經(jīng)濟在短暫放緩后的繼續(xù)前行滿懷信心。他用“黃燈警告”來描述當前的局面，他說，“中國經(jīng)濟正在一個十字路口上等待變燈，要計劃變到綠燈之后接著該怎么走，”有3個問題值得重視：第一，中國經(jīng)濟中私有經(jīng)濟已經(jīng)占到了相當?shù)谋壤�，�?jīng)濟中的很大一部分已經(jīng)掌握到企業(yè)家手中。那么有關(guān)部門是否會放松對金融市場的控制，允許更加自由的融資市場機制存在。第二，環(huán)境問題變得越來越嚴重，政府會不會用更加嚴格的政策來要求企業(yè)遵守環(huán)保方面的法律法規(guī)。第三，現(xiàn)在中國的城鄉(xiāng)差別、貧富差別問題顯著，政府是不是會對中西部做足夠的傾斜，做足夠的投資，來縮小城鄉(xiāng)之間、中西部之間的差別。

　　房地產(chǎn)過熱之爭

　　因為對宏觀經(jīng)濟判斷的差異，幾位分析師對房地產(chǎn)行業(yè)形勢的判斷也有分歧。

　　“中國沒有房地產(chǎn)泡沫，房地產(chǎn)投資和房價的上漲主要還是基本面和需求拉動的�！盇ndy Rothman說，中國房地產(chǎn)是一個新生市場，即便是房地產(chǎn)信貸已有長足的發(fā)展，現(xiàn)在房地產(chǎn)信貸占整個信貸的比例還不到10%，而美國的這一比例是37%.另一方面，當年的房改受益人現(xiàn)在有不少人有購買新房的需要。而過去幾年中房貸利率下降，人均可支配收入?yún)s以10%的速度上升，因此，現(xiàn)在整個國家的房子比5年之前相對于人均可支配收入來說實際上便宜了20%.房價的大幅上漲離不開熱錢的作用，國家因而進行調(diào)控，但這不改變房地產(chǎn)行業(yè)發(fā)展基本健康的判斷。

　　李慧從事多年的房地產(chǎn)業(yè)研究，她認為房地產(chǎn)市場問題是所謂中國經(jīng)濟過熱的最根本、最核心的問題。房價確實越來越高，但單靠提高銀行貸款利率，提高首付比例，不可能解決房價問題。

　　她認為，中國政府在2001年、2004年和2005年針對房地產(chǎn)的調(diào)控基本上都失效了，主要原因是房地產(chǎn)業(yè)從原來不透明的行政化，轉(zhuǎn)變?yōu)楦叨韧该鞯耐恋嘏馁u系統(tǒng)，存在不適應(yīng)。從2004年國家要求房地產(chǎn)公司的融資必須有最低準備金開始，越來越多的國內(nèi)房地產(chǎn)公司已經(jīng)沒有再依靠中國的銀行系統(tǒng)，只能尋求對外合作。單是香港的一些房地產(chǎn)公司，像新鴻基、恒基等2005年在中國所拿的土地就有4100萬平方米，這相當于兩個北京每年的銷量。而北京、上海、深圳等地區(qū)的土地拍賣最后多數(shù)是讓國外公司及與國外合資的公司拿到地，這就使土地價格越來越高。居民的消費心理也認為土地價格越來越高，房價也就會越來越高。最后，國外資金的大批量流入直接推高中國一線城市房價，這又帶動了內(nèi)地本來相對比較平靜的市場。“中國房地產(chǎn)市場現(xiàn)在投機性相當嚴重，”與對宏觀經(jīng)濟的判斷一致，韋卓思表示繼續(xù)投資房地產(chǎn)業(yè)及房地產(chǎn)股非常危險，特別是在上海、北京、杭州、廣州等城市擁有項目的公司。他說，因為不知道政府將采用什么手段調(diào)控，也不知道調(diào)控的力度有多大，但可以肯定政府現(xiàn)在非常關(guān)注房地產(chǎn)市場。一旦調(diào)控，不可能只調(diào)控這幾個城市，而是所有城市都會受到影響。所以，現(xiàn)在投資房地產(chǎn)業(yè)及相關(guān)股票政策和市場風(fēng)險都很大