［摘要］隨著企業(yè)財務(wù)劃分為出資者財務(wù)和經(jīng)營者財務(wù)，與之相對應(yīng)，企業(yè)的財務(wù)風(fēng)險也劃分為出資者財務(wù)風(fēng)險和經(jīng)營者財務(wù)風(fēng)險。通過對兩種風(fēng)險的特點、內(nèi)容以及防范與控制措施的比較分析，在兩權(quán)分離的現(xiàn)代企業(yè)制度下，企業(yè)風(fēng)險應(yīng)進行分層管理。

　　［關(guān)鍵詞］出資者財務(wù)風(fēng)險；經(jīng)營者財務(wù)風(fēng)險；財務(wù)監(jiān)督機制

　　一、兩種風(fēng)險的涵義和特點比較

　　出資者財務(wù)包括及時籌集資金、合理安排資本投向、確定收益分配策略等，其目標(biāo)是實現(xiàn)資本最大限度的增值，與出資者財務(wù)目標(biāo)相對應(yīng)，出資者財務(wù)風(fēng)險就是企業(yè)出資者面臨的資本投資風(fēng)險、資本減值風(fēng)險和資本經(jīng)營財務(wù)風(fēng)險。其特征如下：

　　1.出資者財務(wù)風(fēng)險是企業(yè)最基本的財務(wù)風(fēng)險。財產(chǎn)所有權(quán)是經(jīng)濟生活中最基本的經(jīng)濟權(quán)利，企業(yè)設(shè)立的根本目的也是為了財產(chǎn)所有權(quán)的維護和擴張。所以，出資者財務(wù)風(fēng)險是企業(yè)最基本的財務(wù)風(fēng)險，其風(fēng)險程度是企業(yè)最高的風(fēng)險程度，其他層次的財務(wù)風(fēng)險管理都應(yīng)以符合出資者財務(wù)風(fēng)險限度為前提。

　　2.出資者財務(wù)風(fēng)險是一種靜態(tài)風(fēng)險。在兩權(quán)分離的條件下，生產(chǎn)經(jīng)營活動交由經(jīng)營者決策和執(zhí)行，出資者對企業(yè)風(fēng)險的管理主要通過一系列監(jiān)督機制來實現(xiàn)。因此，出資者重視的是企業(yè)經(jīng)營的結(jié)果而非過程，所以，出資者所面臨的風(fēng)險是一種靜態(tài)風(fēng)險。

　　3.出資者財務(wù)風(fēng)險是一種制度性財務(wù)風(fēng)險。所謂制度性財務(wù)風(fēng)險是指由制度引發(fā)、受制度影響的風(fēng)險。由于出資者對企業(yè)日常經(jīng)營的參與程度低，其對企業(yè)的管理主要通過一些制度性手段來實現(xiàn)。因此，出資者財務(wù)風(fēng)險是一種制度性風(fēng)險。經(jīng)營者受企業(yè)投資者和債權(quán)人的委托擔(dān)負(fù)著出資者資本保值增值和債權(quán)人債權(quán)還本付息的責(zé)任。由于所處位置和所具有的權(quán)利、義務(wù)不同，與出資者財務(wù)風(fēng)險相比，經(jīng)營者財務(wù)風(fēng)險具有以下特征：

　?。?）復(fù)雜性。企業(yè)經(jīng)營者擔(dān)負(fù)著出資者資本保值增值和債權(quán)人債權(quán)還本付息的責(zé)任，因而必須從出資者和債權(quán)人雙方角度綜合考慮企業(yè)財務(wù)風(fēng)險。同時企業(yè)經(jīng)營者管理企業(yè)日常經(jīng)營，對企業(yè)財務(wù)風(fēng)險的考慮要涉及各個方面，既要考慮外部關(guān)系人，又要考慮企業(yè)內(nèi)部各部門，既要考慮相關(guān)利益主體的利益，又要考慮自身的利益。

　　（2）動態(tài)性。與出資者關(guān)注資本的最終保值增值不同，經(jīng)營者關(guān)注現(xiàn)金流轉(zhuǎn)的順暢及現(xiàn)金性收益的增加。因而經(jīng)營者財務(wù)涉及企業(yè)經(jīng)營過程中現(xiàn)金流轉(zhuǎn)的各個環(huán)節(jié)。由于風(fēng)險也存在于現(xiàn)金流轉(zhuǎn)的各環(huán)節(jié)中，所以經(jīng)營者財務(wù)風(fēng)險具有動態(tài)性，由此引出的經(jīng)營者財務(wù)風(fēng)險管理也必然是一個動態(tài)的過程。

　?。?）復(fù)合性。經(jīng)營者財務(wù)權(quán)既包括了企業(yè)所有者財務(wù)決策的執(zhí)行權(quán)，又包括了企業(yè)日常財務(wù)活動的決策權(quán)和操作權(quán)。因而與所有者財務(wù)主要是制度性規(guī)定不同，經(jīng)營者財務(wù)是制度性與操作性的結(jié)合體，與此相適應(yīng)，經(jīng)營者財務(wù)風(fēng)險包括了與企業(yè)財務(wù)相關(guān)的制度性風(fēng)險和操作性風(fēng)險。

　　二、兩種風(fēng)險的內(nèi)容比較

　　出資者財務(wù)是由提供資本者對其出資及其應(yīng)用狀況進行的管理，其目的就是要約束經(jīng)營者的財務(wù)行為，以保證資本的安全和增值。與之相對應(yīng)，出資者財務(wù)風(fēng)險主要包括資本投資風(fēng)險、資本減值風(fēng)險和資本經(jīng)營財務(wù)風(fēng)險。

　　1.資本投資風(fēng)險。出資者對外投資形成了出資者與經(jīng)營者的資本關(guān)系，這種資本關(guān)系也是財務(wù)關(guān)系———投資與接受投資的關(guān)系。出資者對外投資所面臨的風(fēng)險主要是被投資企業(yè)經(jīng)營、財務(wù)狀況等方面變化引起對外投資收益出現(xiàn)不確定性變動的風(fēng)險，即資本投資風(fēng)險。

　　2.資本減值風(fēng)險。當(dāng)出資者投入資本后就要求實現(xiàn)資本的保值增值。從廣義上看，資本保全價值包括原始資本價值和無風(fēng)險收益，資本增值價值包括資本有形增值和資本無形增值等。從狹義上看，如果一個會計期間，期末所有者權(quán)益比期初所有者權(quán)益減少了，則出資者遭受了資本減值。因此，資本減值風(fēng)險是出資者所投入資本由于被投資企業(yè)經(jīng)營上的原因而導(dǎo)致起可能遭受損失的風(fēng)險。

　　3.資本經(jīng)營財務(wù)風(fēng)險。出資者為了尋求更大的資本回報，避免資本風(fēng)險，需要調(diào)整資本結(jié)構(gòu)，包括把資本從接受投資企業(yè)轉(zhuǎn)移出去，或者吸收其他資本等，諸如兼并、收購、聯(lián)合等。這些資本轉(zhuǎn)移活動就是資本經(jīng)營活動，在資本經(jīng)營活動中，由于各種不確定因素的影響，使財務(wù)收益與預(yù)期收益相偏離，因而造成損失的可能性就是資本經(jīng)營財務(wù)風(fēng)險。

　　與出資者財務(wù)主要關(guān)注資本投資、經(jīng)營與保值增值不同，經(jīng)營者財務(wù)主要關(guān)注企業(yè)具體的經(jīng)營，所以籌資、投資和收益分配是經(jīng)營者財務(wù)的主要內(nèi)容，經(jīng)營者財務(wù)風(fēng)險也主要存在于這三個環(huán)節(jié)中。

　　1.籌資活動風(fēng)險?；I資的具體目標(biāo)是在不影響現(xiàn)金流出及償債能力基礎(chǔ)上實現(xiàn)權(quán)益資本收益的最大化?；I資的實際結(jié)果與其目標(biāo)之間的偏差的可能性，就是籌資風(fēng)險，具體包括收益風(fēng)險和償債能力風(fēng)險。收益風(fēng)險表現(xiàn)為每股收益或每股現(xiàn)金流量降低的可能性，償債能力風(fēng)險表現(xiàn)為無力償債乃至破產(chǎn)的可能性。

　　2.投資活動風(fēng)險。企業(yè)的投資活動可以分為長期投資和短期投資兩類。長期投資風(fēng)險主要是現(xiàn)金凈流量風(fēng)險，而短期投資主要面臨資產(chǎn)流動性風(fēng)險。長期投資項目的可行性用凈現(xiàn)值法來判斷，因為只有凈現(xiàn)值才能代表股東財富的增加，因而長期投資的目標(biāo)是實現(xiàn)增量凈現(xiàn)金流量，所以長期投資風(fēng)險是項目凈現(xiàn)值小于零的可能性。對于短期投資，強調(diào)的是短期資金的流動性，一方面以減少流動資產(chǎn)存量占用為目的，另一方面則以加速企業(yè)流動資產(chǎn)的流動性，縮短整個營業(yè)周期和提高現(xiàn)金流動速度為目的，兩者相互作用，以提高企業(yè)整體資產(chǎn)創(chuàng)造現(xiàn)金的能力。因而短期投資的預(yù)期目標(biāo)是提高存量資產(chǎn)的流動性，與之相適應(yīng)，其風(fēng)險就是存量資產(chǎn)流動性降低的可能性，即資產(chǎn)流動性風(fēng)險。

　　3.收益分配活動風(fēng)險。企業(yè)的收益形成現(xiàn)金流入，分配形成現(xiàn)金流出，現(xiàn)金流入與流出不相適應(yīng)時，就產(chǎn)生了收益分配風(fēng)險。當(dāng)企業(yè)收益形成的現(xiàn)金流入遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于分配給股東的現(xiàn)金股利時，股東可能會因現(xiàn)金偏好得不到滿足而拋售股票引致股價變動而對企業(yè)經(jīng)營及整體形象產(chǎn)生不利影響。當(dāng)現(xiàn)金流出大于現(xiàn)金流入時，企業(yè)的再投資將發(fā)生困難，影響日后生產(chǎn)經(jīng)營。因此，收益分配活動風(fēng)險是現(xiàn)金流量的不協(xié)調(diào)風(fēng)險。

　　三、兩種風(fēng)險的防范與控制措施比較

　　針對出資者財務(wù)風(fēng)險的特征，要防范和控制這種風(fēng)險，必須制定一系列監(jiān)督、激勵措施以約束和激勵經(jīng)營者，使經(jīng)營者自身的財務(wù)目標(biāo)與出資者財務(wù)目標(biāo)趨于一致。

　　1.建立財務(wù)監(jiān)督機制。企業(yè)的財務(wù)監(jiān)督機制包括三個層次：一是股東大會對董事會的授權(quán)和監(jiān)督；二是代表股東利益的董事會對經(jīng)營者的監(jiān)督；三是經(jīng)營者的內(nèi)部牽制與監(jiān)督。建立健全這三個層次的財務(wù)監(jiān)督體系具體包括充分行使股東大會的權(quán)利，派出獨立董事，健全企業(yè)內(nèi)部控制制度等。只有做到自上而下的層層監(jiān)督，才能抑制經(jīng)營者追求個的欲望，從而確保企業(yè)價值最大化的目標(biāo)。

　　2.建立指標(biāo)考核體系。企業(yè)只有建立以資本增值為核心，包括財務(wù)效益狀況、資本運營狀況、償債能力狀況、發(fā)展能力狀況等的企業(yè)績效評價體制，全面評價企業(yè)的經(jīng)營能力和經(jīng)營者的業(yè)績，明確獎懲標(biāo)準(zhǔn)與經(jīng)營業(yè)績掛鉤，以激勵經(jīng)營者維護出資者的利益，實現(xiàn)資本的保值增值。

　　3.建立激勵機制。在激勵經(jīng)營者盡力實現(xiàn)出資者財務(wù)目標(biāo)方面，年薪制、經(jīng)營者獎勵制度、優(yōu)秀企業(yè)家評選等都是較為有效的方法。此外，股票期權(quán)將經(jīng)營者的個人利益同企業(yè)股價表現(xiàn)以及企業(yè)的利益緊密地聯(lián)系起來，使經(jīng)營者對個人效用的追求轉(zhuǎn)化為對企業(yè)價值最大化的追求，從而實現(xiàn)了股東的財務(wù)目標(biāo)，因而也是一種行之有效的激勵措施。

　　針對經(jīng)營者在籌資、投資和收益分配中所面臨的財務(wù)風(fēng)險，其防范措施如下：

　　1.籌資風(fēng)險防范。對于防范收益風(fēng)險，企業(yè)要在籌資數(shù)量上注重選擇合理的資本結(jié)構(gòu)，而對于償債能力風(fēng)險，企業(yè)要從籌資期限上注重長期和短期相互搭配。但是，預(yù)防和控制籌資風(fēng)險的根本途徑是提高資金使用效益，因為只有資金使用效益提高了，企業(yè)的盈利能力和償債能力才得以加強，那么無論企業(yè)選擇何種籌資結(jié)構(gòu)，選擇何種籌資期限，都可及時地支付借入資金的本息和投資者的投資報酬。

　　2.投資風(fēng)險的防范。長期投資風(fēng)險的控制主要通過投資組合來實現(xiàn)。只有進行組合投資，使各項導(dǎo)致現(xiàn)金流量不確定性的因素相互抵消，才能降低風(fēng)險，實現(xiàn)增量現(xiàn)金流量。對于短期投資，可通過存貨項目分析，制定合理的信用政策等來加強存貨轉(zhuǎn)化為現(xiàn)金的速度以及加強應(yīng)收賬款向現(xiàn)金的轉(zhuǎn)化，從而提高存量資產(chǎn)的流動性。此外，選擇適宜的長、短期資產(chǎn)的數(shù)量結(jié)構(gòu)也是防范投資風(fēng)險的有效方法。3.收益分配風(fēng)險的防范。收益分配風(fēng)險的防范要從現(xiàn)金流入和流出兩方面著手：一方面要對現(xiàn)金流入實行控制，另一方面要考慮股利政策的現(xiàn)金流出。兩方面相互結(jié)合，達到現(xiàn)金流入與流出相互配合、協(xié)調(diào)，從而降低風(fēng)險。

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