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“奇江戀”:聯(lián)姻背景下的股份估值博弈

來(lái)源: 于濛 編輯: 2009/08/11 13:49:46  字體:

  近一段時(shí)間以來(lái),“奇江戀”這個(gè)詞頻頻見諸報(bào)端。好事者可能以為這又是某位娛樂(lè)明星的緋聞,殊不知這只是媒體的一種擬人式的稱呼,說(shuō)的是奇瑞汽車(以下簡(jiǎn)稱奇瑞)與江淮汽車(以下簡(jiǎn)稱江淮)聯(lián)姻的故事。

  聯(lián)手做大還是新一輪暗戰(zhàn)?

  據(jù)了解,奇瑞與江淮均為安徽省汽車行業(yè)的兩大自主品牌。

  奇瑞以轎車業(yè)務(wù)見長(zhǎng),微車剛剛起步,商用車公司近乎于空殼;江淮則有著完善的商用車根基,涵蓋輕卡、重卡、客車和底盤。兩者的互補(bǔ)性近乎完美,其合并所能達(dá)到的協(xié)同效應(yīng)、對(duì)彼此業(yè)務(wù)的快速提升和產(chǎn)出均有著極大的輔助作用。這也正是安徽省政府打造大安徽汽車工業(yè)集團(tuán)的思路所在。

  然而,對(duì)于已經(jīng)上市的江淮和近期積極籌備IPO事項(xiàng)的奇瑞來(lái)說(shuō),問(wèn)題顯然沒(méi)有預(yù)想的那樣簡(jiǎn)單。

  業(yè)內(nèi)人士分析說(shuō),此前流傳的“誰(shuí)吃掉誰(shuí)”的模式是行不通的。果不其然,隨后,奇瑞與江淮相互持股的重組方式浮出水面。

  但在聯(lián)手做大的模式下,一個(gè)不能忽視的問(wèn)題產(chǎn)生了:如何衡量?jī)杉屹Y產(chǎn)的價(jià)值?如何進(jìn)行相互持股?由此,這也引發(fā)了兩家車企之間新一輪的暗戰(zhàn)。

  不以交易價(jià)格論英雄

  “股份估值確認(rèn)所涉及的一個(gè)關(guān)鍵問(wèn)題是評(píng)估方法的選擇。”中央財(cái)經(jīng)大學(xué)資產(chǎn)評(píng)估研究所所長(zhǎng)劉玉平告訴《中國(guó)會(huì)計(jì)報(bào)》記者。

  通常情況下,評(píng)估方法有三種,即資產(chǎn)基礎(chǔ)法(凈資產(chǎn)定價(jià)法)、收益法(預(yù)期收益現(xiàn)值定價(jià)法)和市場(chǎng)法(市價(jià)定價(jià)法)。這三種方法都可以采用,但是其基本原則是評(píng)估機(jī)構(gòu)及評(píng)估師基于自身的專業(yè)判斷,根據(jù)實(shí)際情況選擇最為適合的方法。

  有媒體報(bào)道稱,盡管此前奇瑞和江淮對(duì)于評(píng)估方法有著分歧,但目前雙方均將注意力轉(zhuǎn)向了市價(jià)定價(jià)法。雙方也就此展開了一系列資本運(yùn)作,以謀求更多的持股優(yōu)勢(shì)。

  今年4月,奇瑞引入華融資產(chǎn)管理有限公司、渤海產(chǎn)業(yè)投資基金管理公司、深圳市中科招商創(chuàng)業(yè)投資管理有限公司、融德資產(chǎn)管理有限公司以及鼎暉股權(quán)投資管理(天津)有限公司共5家外部投資者,以不足20%的股權(quán)換得29億元。以此計(jì)算,奇瑞總市值已至少高達(dá)145億元。某券商分析說(shuō),以7月20日收盤價(jià)計(jì)算,奇瑞的估值已經(jīng)僅次于整車A股排名第4位、第5位的一汽夏利、江鈴汽車,相當(dāng)于江淮集團(tuán)旗下兩家上市公司總市值的1.31倍。

  “這顯然是高估了奇瑞的價(jià)值。”某位不愿具名的證券業(yè)人士透露。

  “高市值并不代表高評(píng)估值,這兩者之間沒(méi)有必然的因果關(guān)系。”劉玉平一針見血。假如采用市價(jià)定價(jià)法,評(píng)估結(jié)果未必會(huì)如大眾預(yù)期的那樣。

  劉玉平分析說(shuō),引入的戰(zhàn)略投資者用較高的價(jià)格購(gòu)買了奇瑞的股權(quán),但是這種高價(jià)格有其特殊性。姑且不談針對(duì)投資者的保障性條款,戰(zhàn)略投資與財(cái)務(wù)投資仍有不同。戰(zhàn)略投資者看重的不僅僅是企業(yè)的經(jīng)營(yíng)狀況及發(fā)展前景,還有打開市場(chǎng)等更為全面的考慮。外部投資的價(jià)格與評(píng)估價(jià)值是有區(qū)別的。因此,在評(píng)估過(guò)程中,評(píng)估機(jī)構(gòu)會(huì)將這一市值作為一項(xiàng)參考數(shù)據(jù),但并不一定會(huì)得出與之相對(duì)應(yīng)的評(píng)估結(jié)果。

  專家建議采用收益法評(píng)估

  說(shuō)白了,奇瑞的非上市公司身份給這次聯(lián)姻增添了不少變數(shù)。

  “非上市公司更多的是基于凈資產(chǎn)的評(píng)估。”某位不愿具名的證券業(yè)人士告訴記者。但單純使用凈資產(chǎn)定價(jià)法必定又會(huì)低估奇瑞的真實(shí)價(jià)值。

  因此,兩家公司共同將注意力轉(zhuǎn)向了市場(chǎng)定價(jià)法。

  劉玉平補(bǔ)充說(shuō),除以上所談的之外,采用市價(jià)定價(jià)法的另一個(gè)問(wèn)題是,奇瑞作為一家非上市公司,與上市的江淮比較,許多相關(guān)資料的獲得可能會(huì)遇到一些問(wèn)題。同時(shí),此類資料的可控性也將受到質(zhì)疑。在這種情況下,兩家公司很難進(jìn)行公平、合理的比較。

  劉玉平認(rèn)為,在相關(guān)資料的獲得有共同前提的情況下,采用收益法不失為一種現(xiàn)實(shí)的選擇。

  另外,由于評(píng)估值都是時(shí)點(diǎn)值,無(wú)論選取何種方法,相同的評(píng)估基準(zhǔn)日至關(guān)重要,否則得出的結(jié)果是不具備參照性的。這需要并購(gòu)雙方在過(guò)程中進(jìn)行充分的溝通。

  在該不愿具名的證券業(yè)人士看來(lái),最具操作性的辦法莫過(guò)于在奇瑞上市失敗的前提下,江淮通過(guò)定向增發(fā)股票使奇瑞成為其大股東,從而完成兩家的完美融合。

責(zé)任編輯:Sylar
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