【摘要】存量資本有效激活是實(shí)現(xiàn)國有及國有控股企業(yè)可持續(xù)發(fā)展和經(jīng)濟(jì)效益快速提高的重要內(nèi)容，存量資本激活技術(shù)是能把企業(yè)存量資本中處于閑置或尚未完全釋放潛能的現(xiàn)存的、運(yùn)作效率不高的資本最大限度地激活所運(yùn)用的多種技術(shù)手段，包括制度、財務(wù)、技術(shù)等多方面。本文從財務(wù)技術(shù)創(chuàng)新的角度出發(fā)，研究激活國有存量資本的對策。

　　【關(guān)鍵詞】激活存量資本；技術(shù)創(chuàng)新；對策

　　影響國有存量資本激活的障礙性因素是復(fù)雜的、多方面的，這些因素涉及激活技術(shù)運(yùn)用的創(chuàng)新主體以及主體的創(chuàng)新能力、宏觀環(huán)境因素、金融市場的完善程度以及中介服務(wù)機(jī)構(gòu)的建設(shè)等諸多方面。解決影響國有存量資本激活技術(shù)創(chuàng)新的障礙性因素，除了改善宏觀環(huán)境、完善金融體系、加強(qiáng)對知識產(chǎn)權(quán)的保護(hù)及維護(hù)市場公平等體制機(jī)制方面的建設(shè)之外，更重要的是要在技術(shù)的層面，尤其是財務(wù)技術(shù)的充分運(yùn)用方面找到適當(dāng)?shù)姆椒?，提出切?shí)可行的解決對策。本文著重從不良資產(chǎn)處置、無形資本評估、無形資本運(yùn)營、智力資本化、股權(quán)重組信托以及整體上市6個方面提出激活國有存量資本技術(shù)創(chuàng)新的對策。

　　一、不良資產(chǎn)處置專業(yè)化

　　不良資產(chǎn)是指由企業(yè)所有但在形式上無法控制，不能在預(yù)定的期間內(nèi)為企業(yè)帶來預(yù)期經(jīng)濟(jì)利益流入的存量資產(chǎn)。從其內(nèi)涵來看，不良資產(chǎn)既指資產(chǎn)的質(zhì)量差、企業(yè)對資產(chǎn)的控制力差，也指資產(chǎn)喪失部分使用價值以及不能正常參加經(jīng)營運(yùn)轉(zhuǎn)、流動性差的資產(chǎn)。企業(yè)的不良存量資產(chǎn)主要由不良貨幣資金（抵庫白條等）、不良債權(quán)（應(yīng)收賬款、其他應(yīng)收款等）、不良存貨、不良固定資產(chǎn)及在建工程、不良無形資產(chǎn)等資產(chǎn)項(xiàng)目構(gòu)成。

　　黑龍江省經(jīng)營性國有資產(chǎn)中亟待處置的不良資產(chǎn)數(shù)量巨大，而處置效率低下。激活存量不良資產(chǎn)既是資產(chǎn)管理公司的首要任務(wù)，也是各大國有及國有控股公司資本運(yùn)營的重要內(nèi)容。目前，資產(chǎn)管理公司普遍采用的是“打包出售”的方法，這種簡單的處置方式用較低的價格出售了很大一部分存在回收可能性的資產(chǎn)，使得不良資產(chǎn)的資金回收率低。資金實(shí)力比國內(nèi)投資機(jī)構(gòu)雄厚的國外投資機(jī)構(gòu)成了不良資產(chǎn)包最大的買家，并通過對不良資產(chǎn)進(jìn)行先進(jìn)的管理和運(yùn)作，從所購不良資產(chǎn)中獲得了巨額回報。為了避免國有資產(chǎn)流失，應(yīng)該考慮采用更先進(jìn)的方法來處置目前幾千億的不良資產(chǎn)。

　　（一）不良資產(chǎn)證券化

　　資產(chǎn)證券化是指發(fā)起人將原始權(quán)益人（賣方）不流通的存量資產(chǎn)或者可預(yù)見的未來收入構(gòu)造或轉(zhuǎn)變成為資本市場可銷售和流通的金融產(chǎn)品的過程。資產(chǎn)證券化是一種新型的融資方式，具有多種優(yōu)點(diǎn)，它可最大限度地保全國有資產(chǎn)。由于資產(chǎn)證券化面向整個市場，證券市場的每一個過程都充分引入價格機(jī)制，健全的信息披露制度和完善的監(jiān)督機(jī)制使資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)透明化，能夠大大降低不良資產(chǎn)處置過程中的道德風(fēng)險。同時，資產(chǎn)證券化也降低了處置成本。只要符合一定的條件，任何企業(yè)的不良債務(wù)資產(chǎn)都可以進(jìn)行證券化，它能利用規(guī)模效應(yīng)，將單戶處置變?yōu)榕刻幹茫龠M(jìn)資產(chǎn)處置的大規(guī)模開展，從而降低經(jīng)濟(jì)成本和社會成本。

　　通過資產(chǎn)證券化方式實(shí)現(xiàn)國有企業(yè)存量資本中不良資產(chǎn)的有效激活是一種比較有效的技術(shù)手段，但鑒于目前始于美國的次級債危機(jī)，無論是資產(chǎn)管理公司還是國有企業(yè)在運(yùn)用資產(chǎn)證券化進(jìn)行不良資產(chǎn)處置時，應(yīng)注意資產(chǎn)池組建時資產(chǎn)組合的選擇，盡可能規(guī)避由此產(chǎn)生的金融風(fēng)險。

　　（二）不良資產(chǎn)集合處置

　　在國資委已經(jīng)成立的前提下，可以對區(qū)域內(nèi)國有不良資產(chǎn)實(shí)行集合處置，改變原來分散處置時的一些弊端，提高不良資產(chǎn)的處置效率和價值?？梢栽趪Y委下設(shè)立不良資產(chǎn)處置的統(tǒng)一平臺，將同一個企業(yè)中有關(guān)聯(lián)性的股權(quán)及同一個行業(yè)中所有的國有股權(quán)集合處置，做大資產(chǎn)池，從而使分散處置下多對一的談判變成集合處置下一對多的談判，形成賣方市場，提高股權(quán)價值，降低處置成本，提高處置效率。

　?。ㄈ┻\(yùn)用金融創(chuàng)新整合不良資產(chǎn)

　　利用信托方式整合不良資產(chǎn)。通過簽訂委托管理協(xié)議，充分利用信托公司專業(yè)的理財功能，債權(quán)人可以將不良債權(quán)的管理、經(jīng)營和變現(xiàn)通過信托方式委托給信托公司，按照事先的約定比例分配收益。信托資產(chǎn)所特有的破產(chǎn)隔離制度有助于使債權(quán)、債務(wù)關(guān)系更為明晰、獨(dú)立，一旦信托公司受托整合處理不良資產(chǎn)，這些資產(chǎn)就與所有的債權(quán)人分離，可有效地保障投資者的利益。這種方式可以在最短的時間內(nèi)迅速降低債權(quán)人的不良資產(chǎn)比率，從而將不良資產(chǎn)激活。

　　利用債權(quán)互換整合不良資產(chǎn)。債權(quán)互換就是依據(jù)負(fù)債的成因和性質(zhì)來改變負(fù)債的主體，對債權(quán)債務(wù)關(guān)系做出重新安排，將不良債權(quán)轉(zhuǎn)化為優(yōu)質(zhì)債權(quán)。例如，H集團(tuán)公司控股A公司和C公司，甲公司擁有對A公司的不良債權(quán)，而C公司經(jīng)營業(yè)績尚佳，于是甲公司與H集團(tuán)達(dá)成協(xié)議，將負(fù)債主體改為C公司，從而激活了債權(quán)，提高了回收率。債權(quán)互換其實(shí)是一種價值止損和價值提升相結(jié)合的整合方式，通過互換便于債務(wù)重組，使債務(wù)人在債務(wù)重組后提高了還款能力。

　　二、改進(jìn)無形資本評估技術(shù)

　　由于我國無形資產(chǎn)交易缺乏必要的市場參照，因此，無形資產(chǎn)在價值評估方面與國際差距還很大。我國會計實(shí)務(wù)中運(yùn)用單項(xiàng)評估和整體評估的無形資產(chǎn)只有12項(xiàng)，列入財務(wù)會計系統(tǒng)的只有6項(xiàng)。傳統(tǒng)上對無形資產(chǎn)價值進(jìn)行評估所采用的成本法、收益法和市場法都存在一定的局限，尤其忽略了無形資本中暗含的期權(quán)價值，從而造成資本運(yùn)營過程中對無形資本進(jìn)行價值評估時可能造成的價值低估。因而，在老工業(yè)基地國有存量資本激活的技術(shù)創(chuàng)新手段中必須重視無形資本評估技術(shù)的創(chuàng)新。在評估無形資本價值時，結(jié)合使用實(shí)物期權(quán)方法及傳統(tǒng)方法會使整個評估過程更具科學(xué)性，從而達(dá)到有效激活無形資本存量的目的。

　　實(shí)物期權(quán)是一種選擇權(quán)，其持有人在規(guī)定的時間內(nèi)有權(quán)利而不負(fù)有義務(wù)的按提前定好的價格采取某種行為（比如推遲、擴(kuò)展、收縮或者放棄一個投資項(xiàng)目）。實(shí)物期權(quán)主要應(yīng)用在自然資源領(lǐng)域、土地開發(fā)以及R&D項(xiàng)目等無形資本的價值評估方面。

　　黑龍江省是一個礦產(chǎn)資源和土地資源儲量相對豐富的省份，到2008年初，在多個重點(diǎn)成礦帶上發(fā)現(xiàn)和找到了多處新的金屬資源礦產(chǎn)地，已發(fā)現(xiàn)的礦產(chǎn)資源潛在價值超300億元。同時，黑龍江省存量土地資源和礦產(chǎn)資源也十分巨大。礦山企業(yè)獲取開采某一礦產(chǎn)資源的采礦權(quán)，意味著它擁有了在采礦許可證規(guī)定的時間和范圍內(nèi)對這一礦產(chǎn)資源進(jìn)行開采并獲取利潤的權(quán)利，企業(yè)可以根據(jù)內(nèi)、外部不確定因素的變化，如：礦產(chǎn)品的市場情況和企業(yè)自身的經(jīng)營狀況等，在采礦許可證規(guī)定的時間內(nèi)，采取延遲開采、擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模、停止開采等措施，來獲取最大利潤。針對采礦權(quán)具有的這種期權(quán)特性，可以運(yùn)用實(shí)物期權(quán)方法對采礦權(quán)價值進(jìn)行評估。對于擁有土地使用權(quán)的企業(yè)，可以對該土地進(jìn)行規(guī)劃設(shè)計，并可以在一定期限內(nèi)決定是否對土地行使開發(fā)、經(jīng)營、變賣的權(quán)利。這些決策包含了極大的靈活性及不確定性，使該項(xiàng)目擁有延遲期權(quán)的價值，公司可以根據(jù)市場的變化，推遲項(xiàng)目的開發(fā)，直到能得到項(xiàng)目最大價值的時候再啟動項(xiàng)目。因此，土地使用權(quán)蘊(yùn)含了因未來住宅、商業(yè)建筑等升值而導(dǎo)致的看漲期權(quán)的價值。

　　運(yùn)用實(shí)物期權(quán)的方法對國有存量資本中的無形資本價值進(jìn)行評估，在對老工業(yè)基地國有存量資本激活的過程中，在重組、兼并等資本運(yùn)營過程中，應(yīng)對無形資本實(shí)現(xiàn)充分的價值評估和有效運(yùn)用，防止出現(xiàn)國內(nèi)企業(yè)在與國外企業(yè)進(jìn)行聯(lián)營、兼并及商務(wù)交往中不計算或低估國有無形資本價值的情況；防止國有企業(yè)的技術(shù)訣竅流失、專利技術(shù)被侵權(quán)、商業(yè)秘密泄露、名牌商標(biāo)被假冒等現(xiàn)象而導(dǎo)致的國有無形資本大量流失、國有股份被降低的現(xiàn)象。