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民營(yíng)企業(yè)財(cái)務(wù)管理目標(biāo)與資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化

來源: 鞠靜玉 編輯: 2010/09/09 10:33:24  字體:

  論文摘要:本文通過研究民營(yíng)企業(yè)財(cái)務(wù)管理目標(biāo)與資本結(jié)構(gòu)理論的關(guān)系,對(duì)如何優(yōu)化民營(yíng)企業(yè)資本結(jié)構(gòu)問題進(jìn)行了探討。指出財(cái)務(wù)管理 目標(biāo)應(yīng)為民管企業(yè)價(jià)值最大化,對(duì)務(wù)杠桿利益是衡量民營(yíng)企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的重要指標(biāo),并在分析影響民營(yíng)企亞資本結(jié)構(gòu)有關(guān)因素的基礎(chǔ)上,對(duì)如何優(yōu)化民營(yíng)企業(yè)資本結(jié)構(gòu)問題提出了建議。

  隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)體制改革的不斷深化,對(duì)民營(yíng)企業(yè)財(cái)務(wù)管理體制的完善和發(fā)展提出了新的要求。去年6 月財(cái)政部組織的會(huì)計(jì)信息質(zhì)量檢查,首次將民營(yíng)民營(yíng)企業(yè)列為檢查對(duì)象。今年 1月8 號(hào),公布的會(huì)計(jì)信息質(zhì)量報(bào)告顯示,大部分民營(yíng)民營(yíng)企業(yè)存在會(huì)計(jì)基礎(chǔ)士作薄弱、白條抵現(xiàn)金、財(cái)務(wù)管理混亂等問題,尤其是提前確認(rèn)收人、粉飾報(bào)表的現(xiàn)象比較突出。中國(guó)的民營(yíng)企業(yè)平均壽命只有 2.9 年。很多企業(yè)之所以發(fā)展到一定階段就英年早逝,一個(gè)極其重要的原因就在于財(cái)務(wù)管理工作跟不上企業(yè)發(fā)展的需要。破產(chǎn)與持續(xù)經(jīng)營(yíng)只是一步之遙。一個(gè)企業(yè)如果不重視財(cái)務(wù)管理,導(dǎo)致財(cái)務(wù)狀況惡化,喪失現(xiàn)金支付能力,不管其規(guī)模多大都會(huì)破產(chǎn)。對(duì)民營(yíng)企業(yè)財(cái)務(wù)管理體制的完善和發(fā)展提出了新的要求。如何科學(xué)地設(shè)置財(cái)務(wù)管理最優(yōu)目標(biāo),對(duì)于研究財(cái)務(wù)管理理論,確定資本的最優(yōu)結(jié)構(gòu),有效地指導(dǎo)財(cái)務(wù)管理實(shí)踐具有一定的現(xiàn)實(shí)意義。本文擬從確定財(cái)務(wù)管理的最優(yōu)目標(biāo)出發(fā),分析財(cái)務(wù)管理最優(yōu)目標(biāo)(民營(yíng)企業(yè)價(jià)值最大化)與資本結(jié)構(gòu)的關(guān)系,并運(yùn)用資本結(jié)構(gòu)的計(jì)量指標(biāo)(財(cái)務(wù)疚桿利益),對(duì)我國(guó)民營(yíng)企業(yè)的負(fù)債經(jīng)營(yíng)狀況進(jìn)行分析研究。

  一、民營(yíng)企業(yè)財(cái)務(wù)管理的最優(yōu)目標(biāo)——民營(yíng)企業(yè)價(jià)值最大化

  民營(yíng)企業(yè)財(cái)務(wù)管理目標(biāo),是民營(yíng)企業(yè)在特定的理財(cái)環(huán)境中,通過組織財(cái)務(wù)活動(dòng),處理財(cái)務(wù)關(guān)系所要達(dá)到的目的。比較具有代表性的民營(yíng)企業(yè)財(cái)務(wù)管理目標(biāo)主要有以下幾種觀點(diǎn):民營(yíng)企業(yè)利潤(rùn)最大化、股東財(cái)富最大化、民營(yíng)企業(yè)價(jià)值最大化、民營(yíng)企業(yè)經(jīng)濟(jì)效益最大化。根據(jù)現(xiàn)代企業(yè)財(cái)務(wù)管理理論和實(shí)踐,并通過關(guān)于財(cái)務(wù)管理目標(biāo)的幾種主要觀點(diǎn)的比較,認(rèn)為民營(yíng)企業(yè)價(jià)值最大化應(yīng)作為財(cái)務(wù)管理的最優(yōu)目標(biāo)。

  (一)以民營(yíng)企業(yè)價(jià)值最大化作為財(cái)務(wù)管理目標(biāo)彌補(bǔ)了利潤(rùn)最大化的不足

  如果以利潤(rùn)最大化作為財(cái)務(wù)管理目標(biāo),一方面,沒有考慮民營(yíng)企業(yè)所創(chuàng)造的利潤(rùn)與投人資本之間的關(guān)系,不利于不同資本規(guī)模的民營(yíng)企業(yè)或同一民營(yíng)企業(yè)不同時(shí)期之間的比較另一方面,它沒有考慮時(shí)間價(jià)值和風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值,取得的同一利潤(rùn)額所用的時(shí)間不同,其價(jià)值不同,承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)也可能不同。如果以追求民營(yíng)企業(yè)利潤(rùn)最大化作為財(cái)務(wù)管理目標(biāo),還可能會(huì)忽視產(chǎn)品開發(fā)、生產(chǎn)安全、履行社會(huì)責(zé)任等工作,導(dǎo)致民營(yíng)企業(yè)短期行為的發(fā)生。進(jìn)行財(cái)務(wù)管理就是要權(quán)衡報(bào)酬與風(fēng)險(xiǎn)的得失,實(shí)現(xiàn)二者的最佳平衡,使民營(yíng)企業(yè)價(jià)值最大。以民營(yíng)企業(yè)價(jià)值最大化作為財(cái)務(wù)管理目標(biāo),可以將民營(yíng)企業(yè)取得的報(bào)酬按時(shí)間價(jià)值進(jìn)行計(jì)量,考慮了報(bào)酬與風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系,使民營(yíng)企業(yè)的前當(dāng)收益與未來收益都對(duì)民營(yíng)企業(yè)價(jià)值產(chǎn)生影響,有效地避免民營(yíng)企業(yè)短期行為的發(fā)生。

  (二) 以民營(yíng)企業(yè)價(jià)值最大化作為對(duì)務(wù)管理目標(biāo)更符合我國(guó)國(guó)情

  在我國(guó),有人認(rèn)為應(yīng)將民營(yíng)企業(yè)經(jīng)濟(jì)效益最大化作為財(cái)務(wù)管理目標(biāo),因?yàn)榻?jīng)濟(jì)效益是指投人與產(chǎn)出的關(guān)系,即以一定限度的資源消耗獲得最大限度的收益。這是一個(gè)比利潤(rùn)更廣義的概念,它是三類量化指標(biāo)的綜合:一是以資本、成本、利潤(rùn)的絕對(duì)數(shù)及相對(duì)數(shù)表示的價(jià)值指標(biāo);二是以產(chǎn)量、質(zhì)量、市場(chǎng)份額等表示的實(shí)物量指標(biāo);三是以勞動(dòng)生產(chǎn)率、資產(chǎn)利潤(rùn)率、保值增值率等表示的效率指標(biāo)。并認(rèn)為第一類指標(biāo)反映的是民營(yíng)企業(yè)現(xiàn)實(shí)的盈利水平,第二類、第三類指標(biāo)反映的是民營(yíng)企業(yè)潛在的盈利水平或未來的增值能力,因此該指標(biāo)在利潤(rùn)中加人了時(shí)間因素,可以認(rèn)為該指標(biāo)考慮了時(shí)間價(jià)值和風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值。由于反映民營(yíng)企業(yè)盈利水平的利潤(rùn)指標(biāo)是按照權(quán)責(zé)發(fā)生制計(jì)算的,并沒有考慮時(shí)間價(jià)值。這種認(rèn)為潛在的盈利能力或未來增值能力反映了時(shí)間價(jià)值的觀點(diǎn)在理論上是缺乏依據(jù)的,在實(shí)踐上也是難以計(jì)量的。而以民營(yíng)企業(yè)價(jià)值最大化作為財(cái)務(wù)管理目標(biāo),體現(xiàn)了對(duì)經(jīng)濟(jì)效益的深層次認(rèn)識(shí),不僅考慮了風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬的關(guān)系,還將影響民營(yíng)企業(yè)財(cái)務(wù)管理活動(dòng)及各利益關(guān)系人的關(guān)系協(xié)調(diào)起來,使民營(yíng)企業(yè)所有者、債權(quán)人、職工和政府都能夠在民營(yíng)企業(yè)價(jià)值的增長(zhǎng)中使自己的利益得到滿足,從而使民營(yíng)企業(yè)財(cái)務(wù)管理和經(jīng)濟(jì)效益均進(jìn)人良性循環(huán)狀態(tài)。因此,民營(yíng)企業(yè)價(jià)值最大化應(yīng)是財(cái)務(wù)管理的最優(yōu)目標(biāo)。

  二、資本結(jié)構(gòu)理論與民營(yíng)企業(yè)價(jià)值最大化

  資本結(jié)構(gòu)理論是西方當(dāng)代財(cái)務(wù)理論的主要研究成果之一。民營(yíng)企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)是由于民營(yíng)企業(yè)采取不同的籌資方式形成的,表現(xiàn)為民營(yíng)企業(yè)長(zhǎng)期資本的構(gòu)成及其比例關(guān)系即民營(yíng)企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債表右方的長(zhǎng)期負(fù)債、優(yōu)先股、普通股權(quán)益的結(jié)構(gòu)。各種籌資方式及其不同組合類型決定著民營(yíng)企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)及其變化。資本結(jié)構(gòu)的變化與民營(yíng)企業(yè)價(jià)值處于怎樣的關(guān)系?當(dāng)民營(yíng)企業(yè)資本結(jié)構(gòu)處于什么狀態(tài)能使民營(yíng)企業(yè)價(jià)值最大? 這種關(guān)系構(gòu)成了資本結(jié)構(gòu)理論的焦點(diǎn)。其中,莫迪利安尼和米勒創(chuàng)立的MM定理,被認(rèn)為是當(dāng)代財(cái)務(wù)管理理論的經(jīng)典。

  (二)資本結(jié)構(gòu)理論對(duì)我們的啟示

  資本結(jié)構(gòu)理論的重要貢獻(xiàn)不僅在于提出了"是否存在最佳資本結(jié)構(gòu)即這一財(cái)務(wù)命題;而且認(rèn)為客觀上存在資本結(jié)構(gòu)的最優(yōu)組合,并使我們對(duì)資本結(jié)構(gòu)有了以下幾點(diǎn)明確認(rèn)識(shí):

  1、負(fù)債籌資是成本最低的籌資方式

  在民營(yíng)企業(yè)的各項(xiàng)資金來源中,由于債務(wù)資金的利息在民營(yíng)企業(yè)所得稅前支付,而且,債權(quán)人比投資者承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較小,要求的報(bào)酬率較低,因此,債務(wù)資金的成本通常是最低的。當(dāng)存在公司所得稅的情況下,負(fù)債籌資,可降低綜合資本成本,增加公司收益。

  2、成本最低的籌資方式,未必是最佳籌資方式

  由于財(cái)務(wù)拮據(jù)成本和代理成本的作用和影響,過度負(fù)債會(huì)抵消減稅增加的收益。因?yàn)?,隨著負(fù)債比重的增加,民營(yíng)企業(yè)利息費(fèi)用在增加,民營(yíng)企業(yè)喪失償債能力的可能性在加大,民營(yíng)企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)在加大。這時(shí),無論是民營(yíng)企業(yè)投資者還是債權(quán)人都會(huì)要求獲得相應(yīng)的補(bǔ)償,即要求提高資金報(bào)酬率,從而使民營(yíng)企業(yè)綜合資本成本大大提高。

  3、最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)是一種客觀存在

  負(fù)債籌資的資本成本雖然低于其它籌資式,但不能用單瑣資本成本的高低作為衡量的標(biāo)準(zhǔn),只有當(dāng)民營(yíng)企業(yè)總資本成本最低時(shí)的負(fù)債水平才是較為合理的。因此,資本結(jié)構(gòu)在客觀上存在最優(yōu)組合,民營(yíng)企業(yè)在籌資決策中,要通過不斷優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)使其趨于合理,直至達(dá)到民營(yíng)企業(yè)綜合資本成本最低的資本結(jié)構(gòu),方能實(shí)現(xiàn)民營(yíng)企業(yè)價(jià)值最大化這一目標(biāo)。

  三、衡,資本結(jié)構(gòu)孟要指標(biāo)一一財(cái)務(wù)杠桿利益

  由于民營(yíng)企業(yè)一般都采用債務(wù)籌資和股權(quán)籌資的組合,由此形成的資本結(jié)構(gòu)一般稱為”杠桿資本結(jié)構(gòu)”,其杠桿比率即為資本結(jié)構(gòu)中債務(wù)資本與股權(quán)資本的比例關(guān)系。因此,財(cái)務(wù)杠桿利益就成為衡量民營(yíng)企業(yè)資本結(jié)構(gòu),評(píng)價(jià)民營(yíng)企業(yè)負(fù)債經(jīng)營(yíng)的重要指標(biāo)。

  財(cái)務(wù)杠桿利益是民營(yíng)企業(yè)運(yùn)用負(fù)債對(duì)普通股收益的影響額。財(cái)務(wù)杠桿理論的重心是負(fù)債對(duì)股東報(bào)酬的擴(kuò)張作用。其計(jì)量公式如下:

  普通股利潤(rùn)率=投資利潤(rùn)率+負(fù)債股東權(quán)益x投資利潤(rùn)率一負(fù)債利率x (1一所得稅率)。由上式可見,當(dāng)民營(yíng)企業(yè)全部資金為權(quán)益資金,或當(dāng)民營(yíng)企業(yè)投資利潤(rùn)率與負(fù)債利率一致的情況下,民營(yíng)企業(yè)不會(huì)形成財(cái)務(wù)杠桿利益;當(dāng)投資利潤(rùn)率高于舉債利率時(shí),借人資金的存在可提高普通股的每股利潤(rùn),表現(xiàn)為正財(cái)務(wù)杠桿利益。當(dāng)投資利潤(rùn)率低于舉債利率時(shí),則普通股的利潤(rùn)率將低于稅后投資利潤(rùn)率,股東收益下降,表現(xiàn)為負(fù)財(cái)務(wù)杠桿利益。在實(shí)際工作中除要考慮財(cái)務(wù)杠桿利益外,還要考慮以下幾個(gè)因素:

  (一)經(jīng)濟(jì)周期因素

  在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下,任何國(guó)家的經(jīng)濟(jì)都既不會(huì)較長(zhǎng)時(shí)間的增長(zhǎng),也不會(huì)較長(zhǎng)時(shí)間的衰退,而是在波動(dòng)中發(fā)展的。這種波動(dòng)大體上呈現(xiàn)復(fù)蘇、繁榮、衰退和蕭條的階段性周期循環(huán),即為經(jīng)濟(jì)周期。一般而言,在經(jīng)濟(jì)衰退、蕭條階段,由于整個(gè)宏觀經(jīng)濟(jì)不景氣,多數(shù)民營(yíng)企業(yè)經(jīng)營(yíng)舉步維艱,財(cái)務(wù)狀況常常陷人窘境,甚至惡化,經(jīng)濟(jì)效益較差。在此期間,民營(yíng)企業(yè)應(yīng)盡可能壓縮負(fù)債,甚至采用即零負(fù)債朋策略,不失為一種明智之舉。而在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇、繁榮階段,一般來說,由于經(jīng)濟(jì)走出低谷,市場(chǎng)供求趨旺,大部分民營(yíng)企業(yè)的銷售順暢,利潤(rùn)水平不斷上升,此時(shí),民營(yíng)企業(yè)應(yīng)增加負(fù)債,以抓住機(jī)遇,迅速發(fā)展。

  (二)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境因素

  即使處于同一宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境下的民營(yíng)企業(yè),因各自所處的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境不同,其負(fù)債水平也不應(yīng)一概而論。一般來說,在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中處于壟斷性行業(yè)的民營(yíng)企業(yè),如我國(guó)目前的煤氣、自來水、電力等民營(yíng)企業(yè),以及在同行業(yè)中處于壟斷地位的民營(yíng)企業(yè),由于這類民營(yíng)企業(yè)的銷售不會(huì)發(fā)生問題,生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)不會(huì)產(chǎn)生較大的波動(dòng),利潤(rùn)穩(wěn)中有升,因此,可適當(dāng)提高負(fù)債比率,以利用債務(wù)資金,提高生產(chǎn)能力,形成規(guī)模效益,鞏固其壟斷地位;而對(duì)于一般競(jìng)爭(zhēng)性民營(yíng)企業(yè),由于其銷售完全由市場(chǎng)來決定,價(jià)格易于波動(dòng),利潤(rùn)難以穩(wěn)定,因此,不宜過多地采用負(fù)債方式籌集資金。

  (三)行業(yè)因素

  不同的行業(yè),由于生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的內(nèi)容不同,其資金結(jié)構(gòu)相應(yīng)也會(huì)有所差別。商品流通民營(yíng)企業(yè)因主要是為了增加存貨而籌資,而存貨的周轉(zhuǎn)期較短,變現(xiàn)能力較強(qiáng),所以其負(fù)債水平可以相對(duì)高一些;而對(duì)于那些高風(fēng)險(xiǎn)、需要大量科研經(jīng)費(fèi)、產(chǎn)品試制周期特別長(zhǎng)的民營(yíng)企業(yè),過多地利用債務(wù)資金顯然是不適當(dāng)?shù)摹?

  (四)預(yù)計(jì)的投資效益情況

  如果預(yù)計(jì)投資效益好,且該行業(yè)或產(chǎn)品處于上升時(shí)期,應(yīng)適當(dāng)提高負(fù)債比率,擴(kuò)大生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)規(guī)模,利用財(cái)務(wù)杠桿利益;反之,如果預(yù)計(jì)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)及效益將要下滑,應(yīng)適當(dāng)減少負(fù)債,縮減生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)規(guī)模,防止財(cái)務(wù)杠桿風(fēng)險(xiǎn)。此外,民營(yíng)企業(yè)對(duì)待風(fēng)險(xiǎn)的態(tài)度也是影響民營(yíng)企業(yè)負(fù)債比率高低的重要因素。那些對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展前景比較樂觀,并富于進(jìn)取精神,喜歡冒風(fēng)險(xiǎn)的民營(yíng)企業(yè)往往會(huì)安排比較高的負(fù)債比率; 而那些對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)未來趨勢(shì)持悲觀態(tài)度,或者一貫以穩(wěn)健著稱的民營(yíng)企業(yè),則會(huì)只使用較少的債務(wù)資金。總之,民營(yíng)企業(yè)財(cái)務(wù)管理的重要性已經(jīng)被越來越多的民營(yíng)企業(yè)家和民營(yíng)企業(yè)管理人員所認(rèn)同,而只有真正認(rèn)識(shí)到民營(yíng)企業(yè)價(jià)值最大化的重要性,通過財(cái)務(wù)杠桿的調(diào)節(jié),使資本結(jié)構(gòu)達(dá)到最優(yōu),才能增加民營(yíng)企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)能力,提高民營(yíng)企業(yè)抵抗市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的能力,擴(kuò)大民營(yíng)企業(yè)盈利。

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