掃碼下載APP
及時接收最新考試資訊及
備考信息
安卓版本:8.7.50 蘋果版本:8.7.50
開發(fā)者:北京正保會計(jì)科技有限公司
應(yīng)用涉及權(quán)限:查看權(quán)限>
APP隱私政策:查看政策>
HD版本上線:點(diǎn)擊下載>
在充分有效的資本市場中,股票的收益率應(yīng)該是隨機(jī)游走的,但縱觀各國證券市場,首次公開發(fā)行新股上市后的收益率卻并不服從隨機(jī)游走假設(shè),而是上市首日漲幅很高并在短期內(nèi)超出市場平均收益。我國的A股市場也不例外。1998~2008年,我國共有920家公司通過首發(fā)上市,平均初始超額收益率高達(dá)116.87%,保持著全球較高水平。為此,2009年6月10日,中國證監(jiān)會發(fā)布《關(guān)于進(jìn)一步改革和完善新股發(fā)行體制的指導(dǎo)意見》(簡稱《指導(dǎo)意見》),內(nèi)容涉及完善詢價和申購的報(bào)價約束機(jī)制、優(yōu)化網(wǎng)上發(fā)行機(jī)制、完善回?fù)軝C(jī)制和中止機(jī)制、風(fēng)險(xiǎn)提示等五個方面,并于6月11日起實(shí)施。之后,隨著新股發(fā)行制度的改革和IPO的重啟,深交所為警示和防范股票上市首日過度炒作的風(fēng)險(xiǎn),于7月2日發(fā)布《關(guān)于完善中小企業(yè)板首次公開發(fā)行股票上市首日交易監(jiān)控和風(fēng)險(xiǎn)控制的通知》(簡稱《通知》)。在此背景下,2009年7月10日,桂林三金和萬馬電纜兩只新股登陸深交所。經(jīng)過2008年大熊市的洗禮和投資中石油的深刻教訓(xùn)后,投資者對待新股似應(yīng)更理性一些,但出乎意料的是,兩只新股再度出現(xiàn)一級市場瘋狂申購和二級市場上市首日暴漲的局面,使人們著實(shí)為IPO新政捏了一把汗。
一、兩新股首發(fā)上市情況
1.桂林三金申購及上市首日表現(xiàn)
?。?)新股申購。桂林三金作為A股IPO暫停9個月后重啟的首家,網(wǎng)上和網(wǎng)下共發(fā)行4 600萬A股,發(fā)行價格19.80元,募集資金總計(jì)85 927.83萬元。其中網(wǎng)下發(fā)行數(shù)量920萬股,占比20%,在初步詢價中提交有效報(bào)價的278家配售對象有效申購資金為300.4254億元,有效申購數(shù)量為151 730萬股;網(wǎng)上發(fā)行數(shù)量3 680萬股,占比80%,而參與網(wǎng)上申購的有效戶數(shù)為336.81萬戶,有效申購股數(shù)為214.8億股,如果以19.8元發(fā)行價格計(jì)算,網(wǎng)上有效認(rèn)購資金額為4 254億元。因此,桂林三金網(wǎng)上、網(wǎng)下發(fā)行凍結(jié)資金總量共約4 554億元,發(fā)行市盈率32.89倍,其中網(wǎng)上發(fā)行中簽率為0.17%,認(rèn)購倍數(shù)達(dá)到584倍,這也意味著平均要投入約580萬元才能中一簽。從其低于市場預(yù)期的網(wǎng)上中簽率以及相對較高的發(fā)行市盈率來看,投資者依然把新股看作“香餑餑”,打新的熱情并未因IPO新政的實(shí)施而降低。
(2)上市首日表現(xiàn)。2009年7月10日桂林三金上市交易,首日開盤價32.50元,較發(fā)行價高開64.14%,開盤后便受到各路資金熱捧,僅17分鐘后股價漲幅就超過20%,被臨時停牌30分鐘。復(fù)牌后,桂林三金的股價漲幅縮小,打新族紛紛開始套現(xiàn),午盤漲幅達(dá)85%。午后該股成交開始萎縮,最終報(bào)收于36.01元,IPO初始收益率為81.87%,收盤價較開盤價漲幅為10.80%。
2.萬馬電纜申購及上市首日表現(xiàn)
(1)新股申購。作為IPO重啟后的第二單,萬馬電纜于2009年7月2日發(fā)行5 000萬股,發(fā)行價格11.50元,發(fā)行市盈率為30.88倍,發(fā)行股數(shù)仍然是網(wǎng)上和網(wǎng)下分別為80%、20%。申購結(jié)果是網(wǎng)上發(fā)行有效申購戶數(shù)為280.8297萬戶,有效申購股數(shù)為3 001 466.25萬股,中簽率0.13%,認(rèn)購倍數(shù)為750倍。
?。?)上市首日表現(xiàn)。2009年7月10日萬馬電纜與桂林三金同日上市,首日開盤價22.50元,較發(fā)行價漲幅高達(dá)95.65%。如此高的開盤價格在上市首日仍遭到資金爆炒。開盤僅13分鐘,股價節(jié)節(jié)攀升擴(kuò)大到134.78%,由于漲幅超過開盤價的20%,萬馬電纜被臨時停牌。停牌半小時復(fù)牌后股價快速下跌,漲幅跌落至10%附近。此后股價雖又快速上沖,但資金炒作有所收斂,未敢再超過停牌時的紅線。其后大部分時間股價走勢較為平淡,但尾盤再度快速拉起,漲幅重新達(dá)到30%以上,后觸及27元的全天高價后又再度回落。最終萬馬電纜報(bào)收于25.93元,IPO初始收益率為125.48%,收盤價較開盤價漲幅為15.24%,成交金額達(dá)8.3億元,換手率高達(dá)85%,以高于市場預(yù)期完成了上市首日的表現(xiàn)。
二、兩新股IPO的評價
1.一級市場申購結(jié)果使得IPO改革喜憂參半
首先,IPO新政限制了機(jī)構(gòu)投資者申購的空間。從證監(jiān)會發(fā)布的《指導(dǎo)意見》內(nèi)容來看,機(jī)構(gòu)投資者只能在網(wǎng)上和網(wǎng)下之間二選一,并且單一賬戶在網(wǎng)上申購的比例不能超過本次網(wǎng)上發(fā)行股數(shù)的千分之一,因此,擁有龐大資金量的機(jī)構(gòu)投資者大多轉(zhuǎn)為網(wǎng)下參與申購競爭。有多達(dá)649家的配售對象參與了桂林三金的網(wǎng)下申購,但由于部分機(jī)構(gòu)投資者的報(bào)價低于最終確定的發(fā)行價,所以失去了下一步申購的資格,最終只有278家機(jī)構(gòu)投資者勝出。因此,機(jī)構(gòu)投資者為了獲得網(wǎng)下申購資格,都會將詢價價格定的高一些,從而獲得申購資格,但這會進(jìn)一步導(dǎo)致發(fā)行價格“泡沫”的產(chǎn)生。
其次,IPO新政有限地提高了新股中簽率?!吨笇?dǎo)意見》使得機(jī)構(gòu)投資者及較大資金量的個人投資者在網(wǎng)上利用資金優(yōu)勢進(jìn)行申購變得困難,致使網(wǎng)上申購凍結(jié)資金數(shù)量明顯比2008年平均凍結(jié)量減少。雖然桂林三金網(wǎng)上申購資金總量4 254億元低于市場預(yù)期,比2008年在深市首次公開發(fā)行公司網(wǎng)上平均凍結(jié)資金金額少18.77%,但網(wǎng)上申購凍結(jié)資金規(guī)模的減少卻提高了新股中簽率。桂林三金和萬馬電纜網(wǎng)上發(fā)行的中簽率比2008年網(wǎng)上平均中簽率0.08%分別高出112.5%和62.5%。
最后,IPO新政下一級市場仍存在狂熱的“打新”現(xiàn)象。中簽率的提升使得中小散戶獲得了更多“打新”中簽的機(jī)會,也不再容易出現(xiàn)機(jī)構(gòu)投資者網(wǎng)上、網(wǎng)下“一手遮天”的局面,但也容易誘導(dǎo)散戶一哄而上,加劇其參與申購的熱情??駸岬耐顿Y者情緒使得參與桂林三金和萬馬電纜網(wǎng)上申購的有效賬戶分別達(dá)到336.81萬戶和280.83萬戶,參與新股網(wǎng)上申購的投資者數(shù)量激增,導(dǎo)致實(shí)際中簽率依然不高,并未實(shí)質(zhì)性地提高散戶獲得新股配售的機(jī)會。
2.二級市場新股上市首日仍遭爆炒,新政任重而道遠(yuǎn)
第一,IPO新政體現(xiàn)了預(yù)防爆炒的制度設(shè)計(jì)?!锻ㄖ返念C布將上市首日的停牌計(jì)算指標(biāo)由“盤中漲幅與開盤之差達(dá)到±50%或±90%”調(diào)整為“盤中成交價格較開盤價的變動幅度達(dá)到20%或50%”,停牌時間也從原來的15分鐘延長至30分鐘,從而進(jìn)一步減小了新股上市首日遭爆炒的可能性,進(jìn)一步凸顯了監(jiān)管機(jī)構(gòu)試圖將臨時停牌和降低停牌指標(biāo)作為風(fēng)險(xiǎn)控制的核心舉措。
第二,重啟首單易遭爆炒。歷史上IPO重啟后的首單分別是:1991年7月發(fā)行的綠景地產(chǎn)、1995年1月發(fā)行的黔輪胎A、1995年6月發(fā)行的創(chuàng)業(yè)環(huán)保、2001年11月發(fā)行的華聯(lián)綜超、2005年1月發(fā)行的華電國際以及2006年6月5日發(fā)行的中工國際,這些上市首發(fā)的新股極易吸引資金參與“炒新”。其中,最具代表性的便是“新老劃斷”后首家上市的中工國際。該股上市首日以17.11元高開,當(dāng)日下午股價從17元暴漲至50元,最高漲幅一度達(dá)575.68%,不過隨后該股連續(xù)6個交易日跌停,使得首日高位跟進(jìn)的投資者損失慘重。此次IPO新政實(shí)施后,新股中簽仍是稀缺資源,在一級市場“打新”中簽的投資者仍然可以獲得巨大的超額初始收益,但大多數(shù)投資者并沒有獲得新股的認(rèn)購機(jī)會,于是他們還是把目光轉(zhuǎn)向了二級市場“炒新”,因此,新股上市首日遭爆炒的局面仍將持續(xù)發(fā)生。桂林三金和萬馬電纜上市首日也未逃脫被爆炒的怪圈。
三、現(xiàn)象透視
1.“新股神話”依然在上演。回顧我國資本市場近十年的發(fā)展,由于IPO通常沒有發(fā)行失敗的風(fēng)險(xiǎn),因此投資者獲利的著眼點(diǎn)主要放在通過股票買賣產(chǎn)生發(fā)行價與市場交易價格的差價,從而導(dǎo)致大量生產(chǎn)領(lǐng)域的資金和銀行存款進(jìn)入股票一級市場進(jìn)行打新。加之為了規(guī)避IPO新政對賬戶申購上限的限制,大量的“人頭賬戶”涌入資本市場上參與打新炒作。因此IPO新政實(shí)行后,中簽率雖有所回升,但仍不足以改變散戶中簽份額過低的現(xiàn)實(shí)難題。另外,二級市場上“高溢價”現(xiàn)象使得高初始收益得以延續(xù),而遠(yuǎn)高于市場平均水平的高收益率又助推了投資者狂熱的情緒,進(jìn)一步吸引更多的投機(jī)資金流入一級市場,如此循環(huán)往復(fù),“新股不敗”神話和高初始收益率現(xiàn)象得以持續(xù)重演。
2.“市場擇時理論”在IPO新政下得以驗(yàn)證。IPO領(lǐng)域存在著明顯的扎堆上市現(xiàn)象而衍生的“擇時上市”問題:如果發(fā)行是在熱銷時期,上市公司會選擇扎堆上市,利用高漲的市場行情和投資者情緒最大化籌資規(guī)模;反之,則放棄發(fā)行新股。2009年以來,A股主要指數(shù)“迎難而上”,走出了一輪有別于全球股市的“獨(dú)立行情”。截至2009年6月30日收盤時,上證綜指和深證成指較年初分別出現(xiàn)了77%和62%的漲幅,兩市日成交額超過兩千億元幾乎成為常態(tài),A股市場排隊(duì)上市或申請上市的公司越來越多。事實(shí)上,縱觀國內(nèi)外的資本市場,IPO的發(fā)行者一般可以把握熱銷的機(jī)會并進(jìn)行首發(fā)上市,而不斷上漲的市場行情和初期的IPO高收益率也助長了非理性投資者的樂觀和狂熱情緒。
3.首日高開盤價、高市盈率的根源在于投資者的非理性。桂林三金、萬馬電纜不僅發(fā)行市盈率高于行業(yè)平均水平,而且上市首日盤中市盈率一度達(dá)到60余倍,這種為了降低新股初始收益率而出現(xiàn)的高市盈率“泡沫化發(fā)行”現(xiàn)象,帶來了高發(fā)行價、高市盈率、高開盤價等現(xiàn)實(shí)難題,這是整個資本市場各種因素導(dǎo)致的結(jié)果,其中既有投資者、發(fā)行公司的因素,也有承銷商的推波助瀾,但歸根結(jié)底是發(fā)行公司、承銷商和理性投資者對非理性投資者行為反應(yīng)的均衡結(jié)果。
安卓版本:8.7.50 蘋果版本:8.7.50
開發(fā)者:北京正保會計(jì)科技有限公司
應(yīng)用涉及權(quán)限:查看權(quán)限>
APP隱私政策:查看政策>
HD版本上線:點(diǎn)擊下載>
官方公眾號
微信掃一掃
官方視頻號
微信掃一掃
官方抖音號
抖音掃一掃
Copyright © 2000 - 8riaszlp.cn All Rights Reserved. 北京正保會計(jì)科技有限公司 版權(quán)所有
京B2-20200959 京ICP備20012371號-7 出版物經(jīng)營許可證 京公網(wǎng)安備 11010802044457號