為何本屆漂亮50名單中的公司所屬行業(yè)的構(gòu)成，消費(fèi)升級(jí)類行業(yè)占到了60％的比例
為何我們判斷中國(guó)未來(lái)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的動(dòng)力將主要來(lái)自與城市化相關(guān)的消費(fèi)和消費(fèi)服務(wù)產(chǎn)業(yè)
本屆漂亮50評(píng)選，依然沿用自上而下的策略，確定漂亮50的入選行業(yè)及每個(gè)行業(yè)內(nèi)的目標(biāo)公司數(shù)——其中消費(fèi)升級(jí)類行業(yè)占到50個(gè)名額中的30個(gè)，壟斷性行業(yè)10個(gè)名額（加上通信服務(wù)和金融兩個(gè)兼具消費(fèi)升級(jí)概念和壟斷特征的行業(yè)共計(jì)15個(gè)），制造業(yè)中具有價(jià)值吸附潛力的行業(yè)分配到10個(gè)名額。由于目前部分優(yōu)質(zhì)的計(jì)算機(jī)、通信服務(wù)和金融、保險(xiǎn)類公司在境外上市，而社會(huì)服務(wù)類行業(yè)的上市公司數(shù)量又很少，所以，在當(dāng)前A股市場(chǎng)的結(jié)構(gòu)下難以達(dá)到漂亮50的目標(biāo)結(jié)構(gòu)，但未來(lái)隨著資本市場(chǎng)的利潤(rùn)結(jié)構(gòu)變化和新藍(lán)籌的拓展，將逐漸向我們的目標(biāo)結(jié)構(gòu)靠攏。
中國(guó)制造業(yè)的超常發(fā)展，使自身經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)在人均GDP1000美元的情況下就已接近了19世紀(jì)末美英等國(guó)工業(yè)化巔峰時(shí)期的水平，超過(guò)了20世紀(jì)七八十年代日本、韓國(guó)、臺(tái)灣地區(qū)的經(jīng)濟(jì)重型化程度——2004年中國(guó)國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）1.65萬(wàn)億美元，人均GDP 1277美元，其中第二產(chǎn)業(yè)增加值占GDP總量的53%，第三產(chǎn)業(yè)增加值占GDP總量的32%（注：由于國(guó)家統(tǒng)計(jì)局最新統(tǒng)計(jì)的GDP信息數(shù)據(jù)未披露充分，本文仍采用歷史數(shù)據(jù)）。
然而，GDP 9%高增長(zhǎng)的背后是2004年的國(guó)際資源能源價(jià)格暴漲、2005年的貿(mào)易環(huán)境惡化和2006年將面臨的更大的人民幣升值壓力。人們不禁要問(wèn)：處于經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型期的中國(guó)將會(huì)走向哪里？“世界工廠”的中國(guó)真的能夠成就“世界級(jí)的工廠”嗎？未來(lái)8％～9%的GDP增長(zhǎng)從哪里來(lái)？是投資？是出口？還是消費(fèi)？
要回答這些問(wèn)題，僅從中國(guó)自身的數(shù)據(jù)中很難找到答案。
“以史為鑒，可以知興替；以人為鑒，可以明得失�！苯�(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)總是遵循著一定的客觀規(guī)律，任何一個(gè)綜合性的大國(guó)都不可能長(zhǎng)期偏離這一規(guī)律——而美國(guó)過(guò)去百年的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)路徑，就像是一面世界經(jīng)濟(jì)史的鏡子，可以照己，也可以照人。
盡管今天的中國(guó)和四五十年前的美國(guó)在人均GDP的絕對(duì)和相對(duì)數(shù)額上都還不具有可比性，但其經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)和經(jīng)濟(jì)總量上的相似程度要遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于個(gè)體上的差異度——這種相似性為我們找尋中國(guó)問(wèn)題的答案提供了有用的參考。以史、以人為鑒，對(duì)美國(guó)戰(zhàn)后五十年間經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)演變的研究，將帶領(lǐng)我們循著歷史的軌跡，在時(shí)空與地域的穿梭中理解中國(guó)產(chǎn)業(yè)的興替，在探尋未來(lái)中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的驅(qū)動(dòng)力中發(fā)掘我們的漂亮50.
而對(duì)中國(guó)數(shù)據(jù)的挖掘和重新理解，則再次證實(shí)了我們從“照鏡子”中發(fā)現(xiàn)的經(jīng)驗(yàn)——工業(yè)化的超常發(fā)展必然要求消費(fèi)產(chǎn)業(yè)的跟上甚至領(lǐng)先——未來(lái)中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的動(dòng)力將主要來(lái)自與城市化相關(guān)的消費(fèi)和消費(fèi)服務(wù)產(chǎn)業(yè)。
美國(guó)，重化工業(yè)的衰退始于石油危機(jī)之前
通常認(rèn)為，美國(guó)產(chǎn)業(yè)的輕型化源于上世紀(jì)七十年代的石油危機(jī)，但實(shí)際上我們的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，早在上世紀(jì)五六十年代美國(guó)的服務(wù)性行業(yè)已取代重化工業(yè)成為增長(zhǎng)動(dòng)力，貢獻(xiàn)了GDP增長(zhǎng)的三分之二，而那些通常意義上的國(guó)民經(jīng)濟(jì)支柱性行業(yè)只處于增長(zhǎng)貢獻(xiàn)的第二梯隊(duì)。航空、電信、醫(yī)療、廣播、教育、金融、保險(xiǎn)等行業(yè)的增長(zhǎng)率更是遠(yuǎn)高于整體國(guó)民經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。
開始于2003年的新一輪石油危機(jī)似乎并沒(méi)有像以往那樣對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)造成巨大沖擊，很多學(xué)者認(rèn)為這要?dú)w功于七十年代的那次石油危機(jī)，它迫使美國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)向輕型化轉(zhuǎn)型——今天，服務(wù)業(yè)貢獻(xiàn)了美國(guó)GDP增長(zhǎng)的80%.但我們認(rèn)為這種轉(zhuǎn)型要比人們想象得更早，上世紀(jì)五六十年代，汽車等行業(yè)的頹勢(shì)已開始顯現(xiàn)。換句話說(shuō)，即使沒(méi)有外部沖擊，一國(guó)的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)也不可能長(zhǎng)期“超重”。
如果以石油危機(jī)為分界點(diǎn)將戰(zhàn)后的美國(guó)經(jīng)濟(jì)劃分為兩個(gè)階段：1947～1973年為第一階段，1974年到現(xiàn)在為第二階段，那么，我們會(huì)驚奇地發(fā)現(xiàn)，即使在第一階段對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)貢獻(xiàn)最大的也并不是我們通常認(rèn)為的重化工產(chǎn)業(yè)，而是服務(wù)性行業(yè)——在1947～1973年的二十六年間，美國(guó)經(jīng)濟(jì)年均增長(zhǎng)率3.9%，其中，房地產(chǎn)貢獻(xiàn)了0.48%的增長(zhǎng)率，僅次于政府支出，零售貢獻(xiàn)了0.32%，批發(fā)0.27%，醫(yī)療0.15%，公用事業(yè)0.12%，金融0.12%，保險(xiǎn)0.08%，服務(wù)性行業(yè)合計(jì)貢獻(xiàn)了GDP增長(zhǎng)的三分之二；而通常意義上的國(guó)民經(jīng)濟(jì)支柱性行業(yè)——重化工產(chǎn)業(yè)——按增長(zhǎng)貢獻(xiàn)排名的話大都處于第二梯隊(duì)（見表1），其中，工業(yè)設(shè)備制造行業(yè)為GDP增長(zhǎng)貢獻(xiàn)了0.11個(gè)百分點(diǎn)，電子貢獻(xiàn)了0.10個(gè)百分點(diǎn)，汽車0.09%，化工0.09%，金屬冶煉0.07%，金屬制品0.07%（只有建筑業(yè)以0.24%的貢獻(xiàn)位列第一梯隊(duì)）；位于第三梯隊(duì)的行業(yè)（增長(zhǎng)率貢獻(xiàn)在0.05%以下的），既包括了一些新興行業(yè)——增長(zhǎng)很快，但GDP比重較低，如航空、教育、傳媒等，也包括了一些夕陽(yáng)產(chǎn)業(yè)——GDP比重較高，但增長(zhǎng)速率較低，甚至為負(fù)，如農(nóng)業(yè)、紡織、煤炭、鐵路等。
為了區(qū)分比重貢獻(xiàn)與增長(zhǎng)貢獻(xiàn)，將第三梯隊(duì)內(nèi)的行業(yè)區(qū)分開來(lái)，我們又在表2內(nèi)按增長(zhǎng)彈性對(duì)行業(yè)進(jìn)行排名，此時(shí)排名在前的更是清一色的服務(wù)性行業(yè)。其中航空業(yè)高居榜首——從1947年到1973年間航空業(yè)的增長(zhǎng)速度是國(guó)民經(jīng)濟(jì)整體增長(zhǎng)速度的2.37倍，年均增長(zhǎng)率9.5%，其在GDP中的比重從1947年的0.15%上升到1973年的0.65%，翻了4倍；緊隨航空業(yè)之后的就是教育產(chǎn)業(yè)，GDP每增長(zhǎng)1個(gè)百分點(diǎn)，教育產(chǎn)業(yè)上升1.9個(gè)百分點(diǎn)，其在GDP中的比重從0.29%上升到0.73%；醫(yī)療，GDP增長(zhǎng)1個(gè)百分點(diǎn)，醫(yī)療產(chǎn)業(yè)增長(zhǎng)1.7個(gè)百分點(diǎn)，GDP比重從期初的1.5%上升到3.2%；其他服務(wù)性行業(yè)的增長(zhǎng)速率也大都快于GDP增長(zhǎng)，如廣播，增長(zhǎng)率是GDP增長(zhǎng)的1.62倍，電信1.54倍，金融1.53倍，保險(xiǎn)1.42倍，公路1.35倍，公用事業(yè)1.34倍，房地產(chǎn)1.28倍，只有零售業(yè)的增長(zhǎng)率落后于GDP（增長(zhǎng)彈性為0.85倍），但作為美國(guó)經(jīng)濟(jì)中第一大產(chǎn)業(yè)（占GDP比重9.84%），零售業(yè)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)貢獻(xiàn)不可小視。除了上述服務(wù)性行業(yè)外，這一時(shí)期增長(zhǎng)率快于整體國(guó)民經(jīng)濟(jì)的還有橡膠塑料（增長(zhǎng)率為GDP增長(zhǎng)的1.28倍），電子（1.26倍）、建筑（1.15倍），其他化工產(chǎn)品（1.09倍），工業(yè)設(shè)備（1.06倍）等，這些都是上世紀(jì)五六十年代美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)中的“明星產(chǎn)業(yè)”。而汽車行業(yè)則是這一時(shí)期劃分高增長(zhǎng)行業(yè)與低增長(zhǎng)行業(yè)的分界點(diǎn)，0.98的彈性系數(shù)說(shuō)明其增長(zhǎng)速率基本與GDP同步，而那些排名在汽車之后的行業(yè)增長(zhǎng)速率慢于GDP增長(zhǎng)，在國(guó)民經(jīng)濟(jì)中的比重逐漸降低，影響逐漸減小，這類行業(yè)的共同特征是科技含量較低的傳統(tǒng)制造業(yè)，如金屬制品（0.97倍）、造紙（0.89倍）、非金屬（0.85倍）、金屬冶煉（0.65倍）、食品（0.51倍）、煙草（0.31倍）、紡織（0.20倍）等，而農(nóng)業(yè)、煤炭、鐵路行業(yè)甚至呈現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)情景；此外，隨著產(chǎn)業(yè)布局的國(guó)際化，美國(guó)國(guó)內(nèi)的石油產(chǎn)業(yè)和水運(yùn)行業(yè)也開始萎縮，石油開采的增長(zhǎng)率僅相當(dāng)于GDP增長(zhǎng)的0.44倍，水運(yùn)行業(yè)為0.33倍，煉油業(yè)更是近乎零增長(zhǎng)。
由以上數(shù)據(jù)不難看出，即使在上世紀(jì)五六十年代，美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)中的明星產(chǎn)業(yè)和核心動(dòng)能也已不再是傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)和重化工業(yè)，而是服務(wù)性行業(yè)及高科技產(chǎn)業(yè)。
美國(guó)，石油危機(jī)加速產(chǎn)業(yè)減重
石油危機(jī)的沖擊進(jìn)一步加速了美國(guó)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)向輕型化調(diào)整，電子、汽車等行業(yè)的增長(zhǎng)顯著落后于整體GDP增長(zhǎng)，農(nóng)業(yè)、鐵路、煤炭、紡織、金屬冶煉等行業(yè)墮入負(fù)增長(zhǎng)區(qū)間；與之相反，消費(fèi)服務(wù)行業(yè)卻迎來(lái)了黃金時(shí)代，在國(guó)際上，可口可樂(lè)、沃爾瑪、迪斯尼橫掃全球，在國(guó)內(nèi)，服務(wù)升級(jí)產(chǎn)業(yè)異軍突起。
1974～2001年間，服務(wù)性行業(yè)進(jìn)一步擠占制造業(yè)的增長(zhǎng)空間，工業(yè)設(shè)備、汽車、金屬冶煉、金屬制品等行業(yè)對(duì)GDP增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)從之前的0.07%以上降到0.02%以下；而與之相反，許多服務(wù)性行業(yè)對(duì)GDP的增長(zhǎng)貢獻(xiàn)得到了顯著提升，除房地產(chǎn)行業(yè)以0.37個(gè)百分點(diǎn)的增長(zhǎng)貢獻(xiàn)繼續(xù)高居榜首外，金融行業(yè)的增長(zhǎng)貢獻(xiàn)也從1947～1973年的0.12個(gè)百分點(diǎn)上升到0.28個(gè)百分點(diǎn)，醫(yī)療行業(yè)從0.15個(gè)百分點(diǎn)上升到0.25個(gè)百分點(diǎn)，娛樂(lè)業(yè)從0.01個(gè)百分點(diǎn)上升到0.04個(gè)百分點(diǎn)，服務(wù)性行業(yè)總體對(duì)GDP的增長(zhǎng)貢獻(xiàn)在75%以上。
在增長(zhǎng)彈性方面，服務(wù)業(yè)依然處于絕對(duì)優(yōu)勢(shì)地位，但內(nèi)部結(jié)構(gòu)已發(fā)生了變化，基礎(chǔ)服務(wù)產(chǎn)業(yè)開始減速增長(zhǎng)，而服務(wù)升級(jí)產(chǎn)業(yè)進(jìn)入加速增長(zhǎng)周期。從1974年到2001年，傳媒取代航空成為增長(zhǎng)速率最快的產(chǎn)業(yè)，增長(zhǎng)速度為GDP增長(zhǎng)的2.65倍，年均增長(zhǎng)率7.65%；其次是金融業(yè)，增長(zhǎng)速率為GDP增長(zhǎng)的2.16倍，整個(gè)金融業(yè)在GDP中的比重從1974年的4.43%，上升到2001年的8%左右，幾乎翻了一倍；僅隨其后的是娛樂(lè)產(chǎn)業(yè)，GDP每增長(zhǎng)1個(gè)百分點(diǎn)，娛樂(lè)業(yè)上升1.70個(gè)百分點(diǎn)，在GDP中的比重也從1974年的0.47%上升到0.8%左右；醫(yī)療，增長(zhǎng)率為GDP增長(zhǎng)的1.69倍，GDP比重從3.3%上升到6%以上；保險(xiǎn)1.57倍，航空1.56倍，教育1.33倍，房地產(chǎn)1.22倍；而公用事業(yè)、電信和公路等行業(yè)的增長(zhǎng)速率都落后于GDP增長(zhǎng)，其中公用事業(yè)的增長(zhǎng)彈性為0.91，電信為0.86，公路為0.72.化工和零售業(yè)則成為新的劃分高增長(zhǎng)行業(yè)與低增長(zhǎng)行業(yè)的分界點(diǎn)，汽車業(yè)的增長(zhǎng)速率顯著落后于整體經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，平均增長(zhǎng)率只是GDP的0.74倍�！巴司佣�”的除了上述已完成升級(jí)需求的服務(wù)性產(chǎn)業(yè)外，還有電子、建筑行業(yè)，其增長(zhǎng)速率也從高于GDP降到落后于GDP，而傳統(tǒng)制造業(yè)的增長(zhǎng)速率進(jìn)一步降低，工業(yè)設(shè)備的增長(zhǎng)率僅為GDP的0.28倍，金屬制品0.38，非金屬0.21，造紙0.56，均顯著小于1，除農(nóng)業(yè)、鐵路、煤炭外，紡織和金屬冶煉行業(yè)也墮入負(fù)增長(zhǎng)行業(yè)的隊(duì)伍。
由圖2可見，美國(guó)重化工業(yè)的衰退始于石油危機(jī)之前，整個(gè)戰(zhàn)后經(jīng)濟(jì)的價(jià)值攫取者集中于消費(fèi)服務(wù)產(chǎn)業(yè)！
中國(guó)，經(jīng)濟(jì)支柱≠增長(zhǎng)動(dòng)力
盡管就整體產(chǎn)業(yè)而言，第二產(chǎn)業(yè)貢獻(xiàn)了60%的增長(zhǎng)，但就單個(gè)產(chǎn)業(yè)而言，制造業(yè)在過(guò)去十年中對(duì)GDP的貢獻(xiàn)并不突出，僅有電子制造一個(gè)行業(yè)排名前十，其他如鋼鐵、汽車、化工、機(jī)械等行業(yè)的GDP增長(zhǎng)貢獻(xiàn)均在十名之外，而紡織等行業(yè)的增長(zhǎng)貢獻(xiàn)更是不到1%.產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)整體的重型化掩蓋了資源瓶頸和貿(mào)易環(huán)境惡化下支柱性行業(yè)個(gè)體的增速減緩。增長(zhǎng)動(dòng)力正在轉(zhuǎn)移。
二、三產(chǎn)業(yè)的整體增長(zhǎng)推動(dòng)了中國(guó)GDP過(guò)去三十年的高速增長(zhǎng)：從1993～2004年，中國(guó)GDP年均增長(zhǎng)率8.3%，其中第二產(chǎn)業(yè)貢獻(xiàn)了將近60%（4.9%）的增長(zhǎng)率，第三產(chǎn)業(yè)貢獻(xiàn)了將近30%（2.5%）的增長(zhǎng)率，而第一產(chǎn)業(yè)僅貢獻(xiàn)了10%（0.9%）左右的增長(zhǎng)。
盡管就產(chǎn)業(yè)整體而言，制造業(yè)在過(guò)去和未來(lái)一段時(shí)間都是中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的支柱型產(chǎn)業(yè)，但就單個(gè)產(chǎn)業(yè)而言，制造業(yè)在過(guò)去十年中對(duì)GDP的增長(zhǎng)貢獻(xiàn)并不突出。實(shí)際上在排名前十位的行業(yè)中，除建筑、電子制造、石油開采和農(nóng)業(yè)幾個(gè)行業(yè)外，其余均為服務(wù)性行業(yè)，包括商業(yè)、社會(huì)服務(wù)、金融、電信郵政、公用事業(yè)和教育娛樂(lè)產(chǎn)業(yè)——前十大產(chǎn)業(yè)合計(jì)貢獻(xiàn)了3.9%的年均增長(zhǎng)率，占GDP增長(zhǎng)的47%.令人驚異的是鋼鐵、汽車、化工、機(jī)械等重化工產(chǎn)業(yè)在過(guò)去十年中對(duì)GDP的增長(zhǎng)貢獻(xiàn)均沒(méi)能擠入前十名；而金屬制品、非金屬、煤炭、紡織等行業(yè)對(duì)GDP的增長(zhǎng)貢獻(xiàn)率甚至還不到1%.
80年代靠老農(nóng)，90年代靠老外，二十一世紀(jì)靠自己
從基礎(chǔ)設(shè)施服務(wù)到通訊、教育、醫(yī)療等升級(jí)服務(wù)，在過(guò)去十年中消費(fèi)服務(wù)行業(yè)以兩倍甚至三倍于GDP的增長(zhǎng)速度領(lǐng)跑中國(guó)經(jīng)濟(jì)；而制造業(yè)中增速超過(guò)GDP的，除少數(shù)高科技產(chǎn)業(yè)（電子）和資源壟斷型產(chǎn)業(yè)（石油）外，其余均為與城市化相關(guān)的消費(fèi)品制造業(yè)，如造紙、醫(yī)藥、汽車等；投資品制造業(yè)和出口品制造業(yè)的平均增長(zhǎng)率還不到GDP整體增長(zhǎng)的50%.
由表5可見在增長(zhǎng)彈性榜上前十名依然是服務(wù)性行業(yè)的主導(dǎo)，其中供氣、供電、供水三個(gè)行業(yè)的增長(zhǎng)率分別為同期GDP增長(zhǎng)的3.4倍、1.8倍和1.2倍，分列增長(zhǎng)彈性榜的第一、五和十四位，而公用事業(yè)整體在GDP中的比重從1993的2%上升到2003年的3.3%.除基礎(chǔ)設(shè)施服務(wù)業(yè)外，其他具有消費(fèi)升級(jí)性質(zhì)的服務(wù)業(yè)也有了高速增長(zhǎng)：電信郵政行業(yè)，年均20%以上的增長(zhǎng)率，增長(zhǎng)彈性是整體國(guó)民經(jīng)濟(jì)的2.75倍，GDP比重從十年前的不到0.9%上升到2.74%，翻了兩番；社會(huì)服務(wù)業(yè)，年均14%的增長(zhǎng)率，增長(zhǎng)彈性是整體經(jīng)濟(jì)的1.9倍，GDP比重從2.6%上升到4.2%；教育娛樂(lè)產(chǎn)業(yè)，年均11%的增長(zhǎng)率，增長(zhǎng)彈性是國(guó)民經(jīng)濟(jì)的1.7倍，GDP比重從2%上升到2.9%.除上述服務(wù)性產(chǎn)業(yè)外，制造業(yè)中的電子、制藥、造紙、交通設(shè)備和石油開采等行業(yè)也在增長(zhǎng)彈性榜中名列前茅，增長(zhǎng)彈性均大于1.4，其中電子產(chǎn)業(yè)的GDP比重從1%上升到3%，交通設(shè)備從2%上升到2.5%，醫(yī)藥從0.66%上升到0.87%，能源從3.74%上升到4.11%.
除電子和石油行業(yè)作為高科技和能源產(chǎn)業(yè)的代表具有一定特殊性外，其他排名在前的行業(yè)無(wú)論是服務(wù)業(yè)還是制造業(yè)，都是與城市化高度相關(guān)的消費(fèi)產(chǎn)業(yè)。相反，一些投資品或出口品制造業(yè)，如非金屬、化纖、紡織、鋼鐵、機(jī)械等增長(zhǎng)速率均落后于GDP，平均增長(zhǎng)率還不到GDP的50%.
由以上數(shù)據(jù)可見，盡管工業(yè)的發(fā)展推動(dòng)了改革后中國(guó)經(jīng)濟(jì)的快速增長(zhǎng)，但進(jìn)入90年代以后的中國(guó)，在經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)上已開始向美國(guó)四五十年代靠攏——重工業(yè)是經(jīng)濟(jì)構(gòu)成的主體，但與城市化相關(guān)的服務(wù)業(yè)和制造業(yè)才是經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的主體：通過(guò)數(shù)據(jù)分析，我們驚異地發(fā)現(xiàn)，在過(guò)去十年中，頂著“世界工廠”光環(huán)的中國(guó)其真正的明星產(chǎn)業(yè)不是重化工業(yè)，也不是出口制造業(yè)，而是與城市化相關(guān)的消費(fèi)服務(wù)和消費(fèi)制造業(yè)。如果說(shuō)80年代中國(guó)經(jīng)濟(jì)靠老農(nóng)——農(nóng)村改革和鄉(xiāng)鎮(zhèn)企業(yè)帶動(dòng)了經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)，90年代靠老外——外資和外貿(mào)推動(dòng)了經(jīng)濟(jì)的高速發(fā)展，那么，到了21世紀(jì)，我們就要“靠自己”了——自身的消費(fèi)需求創(chuàng)造了產(chǎn)業(yè)需求，從而帶動(dòng)整體經(jīng)濟(jì)進(jìn)入正向循環(huán)。
周期性行業(yè)的輝煌是暫時(shí)的，被壓抑的消費(fèi)將引領(lǐng)中國(guó)未來(lái)十年甚至更長(zhǎng)時(shí)間的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。電力、通訊、房地產(chǎn)、社會(huì)服務(wù)等消費(fèi)服務(wù)行業(yè)、電子、制藥、交通設(shè)備、家電、造紙等消費(fèi)制造行業(yè)已經(jīng)和正在顯現(xiàn)出強(qiáng)勁的增長(zhǎng)力，而從美國(guó)的產(chǎn)業(yè)經(jīng)驗(yàn)看，隨著收入水平的提高和消費(fèi)結(jié)構(gòu)的升級(jí)，航空、商業(yè)、金融、保險(xiǎn)等行業(yè)也將在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)中扮演越來(lái)越重要的角色。
產(chǎn)業(yè)鏈的另一端：資源壟斷
如果說(shuō)消費(fèi)型企業(yè)是中國(guó)經(jīng)濟(jì)的一個(gè)利潤(rùn)源泉，那么，在產(chǎn)業(yè)鏈另一端的資源壟斷型企業(yè)則是另一個(gè)利潤(rùn)源泉。2004年A股1300多家上市公司總計(jì)創(chuàng)造了1800億元利潤(rùn)，其中，30%來(lái)自基礎(chǔ)原料，25%來(lái)自能源產(chǎn)業(yè)，30%來(lái)自消費(fèi)（其中約20%來(lái)自消費(fèi)服務(wù)，10%來(lái)自消費(fèi)制造），而工業(yè)只貢獻(xiàn)了不到15%的利潤(rùn)，高科技產(chǎn)業(yè)零利潤(rùn)貢獻(xiàn)。這種兩頭大、中間小的利潤(rùn)布局是中國(guó)由計(jì)劃經(jīng)濟(jì)向市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型過(guò)程中的特殊產(chǎn)物。未來(lái)，隨著市場(chǎng)開放，行政性壟斷機(jī)會(huì)將逐步減少，但一些具有區(qū)位優(yōu)勢(shì)（如港口、機(jī)場(chǎng)）及戰(zhàn)略資源（如石油開采）的行業(yè)壟斷性質(zhì)仍將持續(xù)。為此，在我們的漂亮50中將包含那些具有持續(xù)壟斷優(yōu)勢(shì)的行業(yè)，主要是港口、機(jī)場(chǎng)和石油開采。
工業(yè)企業(yè)的利潤(rùn)集中與吸附
以上我們分析了消費(fèi)產(chǎn)業(yè)的高增長(zhǎng)空間和資源壟斷行業(yè)的高盈利能力，那么，生產(chǎn)投資品和出口品的工業(yè)企業(yè)在產(chǎn)業(yè)整體增速落后于GDP增長(zhǎng)、而利潤(rùn)空間又被上下游企業(yè)擠占的情況下，是否就完全沒(méi)有投資價(jià)值了呢？“世界工廠”的中國(guó)能否打造世界級(jí)的工廠呢？
目前中國(guó)制造業(yè)普遍面臨著行業(yè)集中度低的局面，區(qū)域壟斷阻礙了全國(guó)性超級(jí)企業(yè)的誕生。但競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境的進(jìn)一步惡化——過(guò)剩的產(chǎn)能導(dǎo)致行業(yè)利潤(rùn)空間的攤薄，相對(duì)飽和的市場(chǎng)供求減緩了行業(yè)增速——行業(yè)整體生存空間的壓縮對(duì)產(chǎn)業(yè)整合提出了現(xiàn)實(shí)的要求，而這種整合效應(yīng)將首先出現(xiàn)在那些規(guī)模效應(yīng)顯著的行業(yè)內(nèi)——強(qiáng)者愈強(qiáng)、弱者愈弱的局面形成了產(chǎn)業(yè)整體對(duì)末位企業(yè)的強(qiáng)烈驅(qū)逐，此外，資本市場(chǎng)股權(quán)分置問(wèn)題的解決又為并購(gòu)行為的發(fā)生奠定了客觀基礎(chǔ)，以強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合和消滅產(chǎn)能為目的的并購(gòu)行為將引領(lǐng)一個(gè)新的整合時(shí)代。在這一過(guò)程中行業(yè)內(nèi)分散的利潤(rùn)將被那些具有金融資源和產(chǎn)業(yè)資源優(yōu)勢(shì)的企業(yè)吸收，而利潤(rùn)的集中又將為優(yōu)勢(shì)企業(yè)創(chuàng)造縱向的上下游談判能力和橫向的國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)能力，并最終打造出一流的世界級(jí)工廠。
實(shí)際上，從國(guó)際經(jīng)驗(yàn)看，規(guī)模效應(yīng)顯著、產(chǎn)品差異化程度低的行業(yè)——主要是投資品制造和低附加值的出口制造業(yè)，其價(jià)值吸附過(guò)程確實(shí)強(qiáng)于一般消費(fèi)產(chǎn)業(yè)。在美國(guó)主板和創(chuàng)業(yè)板上市的500多家銀行，平均凈資產(chǎn)回報(bào)率為15.9%，標(biāo)準(zhǔn)差為16.2%——在正態(tài)情況下，僅有16.3%的公司會(huì)面臨虧損威脅；103家食品加工企業(yè)，平均凈資產(chǎn)回報(bào)率25.9%，標(biāo)準(zhǔn)差為42%，正態(tài)情況下有27%的公司面臨虧損威脅。但在投資品制造行業(yè)，企業(yè)的生存條件要惡化得多，行業(yè)生存空間普遍較小、行業(yè)內(nèi)企業(yè)業(yè)績(jī)分化現(xiàn)象嚴(yán)重，其結(jié)果是40%以上的公司面臨虧損威脅。正是這種產(chǎn)業(yè)內(nèi)部的自我驅(qū)逐能力，使得一國(guó)的投資和出口制造業(yè)在經(jīng)歷了最初的割據(jù)競(jìng)爭(zhēng)后，將最終形成由少數(shù)超級(jí)大企業(yè)控制的寡頭壟斷或壟斷格局，就像日本的新日鐵和韓國(guó)的浦相，傾國(guó)之力成就一到兩個(gè)有國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力的世界級(jí)企業(yè)。
在去年的漂亮50評(píng)選中，我們首次引入了行業(yè)驅(qū)逐力的概念，即，用行業(yè)成長(zhǎng)性（主營(yíng)業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)率）與行業(yè)盈利能力（凈資產(chǎn)收益率的均值）的乘積來(lái)定義行業(yè)總體的生存空間，以行業(yè)內(nèi)企業(yè)間凈資產(chǎn)收益率的標(biāo)準(zhǔn)差來(lái)描述生存空間在行業(yè)內(nèi)企業(yè)間的分配（標(biāo)準(zhǔn)差越大，行業(yè)內(nèi)企業(yè)的貧富差距越大），總的生存空間除以生存空間的分配即得到行業(yè)內(nèi)企業(yè)的平均生存空間，而它的倒數(shù)就是該行業(yè)的驅(qū)逐力——總體生存空間越小，行業(yè)內(nèi)企業(yè)的生存能力越低，驅(qū)逐和整合的力量越大；同理，標(biāo)準(zhǔn)差越大，后位企業(yè)分配到的生存空間就越小，行業(yè)的驅(qū)逐整合能力也就越大。
根據(jù)以上計(jì)算公式，我們?cè)?005年補(bǔ)充計(jì)算了美國(guó)主板和創(chuàng)業(yè)板的7000多家上市公司、38個(gè)行業(yè)的驅(qū)逐力，從中篩選出行業(yè)驅(qū)逐力較高的投資品和出口品制造業(yè)，用以補(bǔ)充揭示中國(guó)具有價(jià)值吸附潛力的行業(yè)，包括有色金屬、鋼鐵、煤炭、機(jī)械、化工、紡織幾大行業(yè)。
從50∶ 20∶30到30∶20∶50
如上文所述，目前中國(guó)上市公司的利潤(rùn)布局是5∶2∶3——壟斷利潤(rùn)50%，工業(yè)利潤(rùn)20%，消費(fèi)利潤(rùn)30%，這除了與轉(zhuǎn)型過(guò)程中的壟斷機(jī)會(huì)相關(guān)外，還與上市公司自身的行業(yè)結(jié)構(gòu)相關(guān)。目前中國(guó)上市公司中國(guó)有大中型企業(yè)為主的局面在一定程度上扭曲了行業(yè)結(jié)構(gòu)。消費(fèi)型產(chǎn)業(yè)，尤其是消費(fèi)服務(wù)產(chǎn)業(yè)——如餐飲、娛樂(lè)、教育等——在上市公司中占比很小，而部分電信、金融、保險(xiǎn)企業(yè)又選擇了境外上市，客觀上減小了A股市場(chǎng)對(duì)消費(fèi)產(chǎn)業(yè)的覆蓋。但未來(lái)隨著資本市場(chǎng)的發(fā)展和資本開放步伐的加快，消費(fèi)型企業(yè)無(wú)疑將成為資本市場(chǎng)上的新星。另一方面，中國(guó)市場(chǎng)化運(yùn)作的傳媒、醫(yī)療、保險(xiǎn)、旅游等新興服務(wù)產(chǎn)業(yè)還處于起步階段，明星企業(yè)正在醞釀之中，但在消費(fèi)升級(jí)的整體趨勢(shì)下，資本市場(chǎng)上優(yōu)質(zhì)消費(fèi)企業(yè)的比重將進(jìn)一步增大。我們預(yù)測(cè)未來(lái)3～5年內(nèi)上市公司的利潤(rùn)結(jié)構(gòu)將從目前的50∶ 20∶30轉(zhuǎn)化為30∶20∶50——上游壟斷行業(yè)貢獻(xiàn)30%的利潤(rùn)，以投資品為主的制造業(yè)貢獻(xiàn)20%的利潤(rùn)，消費(fèi)及消費(fèi)服務(wù)產(chǎn)業(yè)貢獻(xiàn)50%甚至更多的利潤(rùn)。
