良運(yùn)集團(tuán)：玉米期權(quán)助力風(fēng)險(xiǎn)管理再升級(jí)

“自2016年以來(lái)，我國(guó)玉米市場(chǎng)化改革在持續(xù)進(jìn)行中。首先是玉米臨時(shí)收儲(chǔ)政策被調(diào)整為‘市場(chǎng)化收購(gòu)+補(bǔ)貼’政策。其次是玉米價(jià)格的漲跌逐漸由市場(chǎng)機(jī)制來(lái)完成。最后深入改革的結(jié)果將是玉米市場(chǎng)完全市場(chǎng)化?！绷歼\(yùn)集團(tuán)全資子公司——大連良運(yùn)集團(tuán)糧油購(gòu)銷(xiāo)有限公司（以下簡(jiǎn)稱“良運(yùn)購(gòu)銷(xiāo)”）總經(jīng)理?xiàng)顐鬏x向記者說(shuō)道。

據(jù)介紹，隨著我國(guó)玉米市場(chǎng)及相關(guān)農(nóng)業(yè)政策的不斷調(diào)整，玉米價(jià)格波動(dòng)加劇，相關(guān)市場(chǎng)主體和涉農(nóng)企業(yè)管理價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)的需求不斷增強(qiáng)，特別是對(duì)精細(xì)化管理風(fēng)險(xiǎn)的需求日益增多，這迫切需要市場(chǎng)提供新的風(fēng)險(xiǎn)管理工具、更加靈活的風(fēng)險(xiǎn)管理手段和多樣化的交易策略。未來(lái)玉米期權(quán)將推動(dòng)玉米產(chǎn)業(yè)優(yōu)化和轉(zhuǎn)型升級(jí)。

與期貨的“不解之緣”

據(jù)了解，良運(yùn)購(gòu)銷(xiāo)是一家以糧油貿(mào)易、倉(cāng)庫(kù)倉(cāng)儲(chǔ)、物流運(yùn)輸和糧油加工為一體的綜合性糧油貿(mào)易公司。從中國(guó)期貨業(yè)發(fā)展之初，良運(yùn)購(gòu)銷(xiāo)就和期貨市場(chǎng)結(jié)下了不解之緣。

據(jù)楊傳輝介紹，1993年初，大連商品交易所（簡(jiǎn)稱“大商所”）剛開(kāi)始組建之時(shí)，良運(yùn)集團(tuán)響應(yīng)大連市政府的號(hào)召，積極參與市場(chǎng)組建，并承擔(dān)了玉米、大米等品種的倉(cāng)庫(kù)、質(zhì)檢等一系列工作。由于企業(yè)對(duì)玉米、大豆等現(xiàn)貨市場(chǎng)非常熟悉，加上對(duì)當(dāng)時(shí)的交割、倉(cāng)庫(kù)以及質(zhì)檢等現(xiàn)貨業(yè)務(wù)也比較了解，所以良運(yùn)集團(tuán)在最初參與期貨市場(chǎng)時(shí)有著非常得天獨(dú)厚的現(xiàn)實(shí)條件。

2004年9月份，大商所玉米期貨的上市為企業(yè)重新參與期貨市場(chǎng)提供了契機(jī)。由于良運(yùn)的主營(yíng)業(yè)務(wù)以玉米為主，當(dāng)時(shí)的企業(yè)負(fù)責(zé)人在大商所上市玉米期貨合約之后，即開(kāi)始積極布局參與期貨市場(chǎng)，并和吉林玉米中心批發(fā)市場(chǎng)等現(xiàn)貨市場(chǎng)的交易結(jié)合起來(lái)，逐步探索企業(yè)參與期現(xiàn)貨市場(chǎng)的新模式。

2008年，良運(yùn)購(gòu)銷(xiāo)開(kāi)始承擔(dān)一部分國(guó)家糧食儲(chǔ)備輪換任務(wù)，每年有十幾萬(wàn)噸的玉米臨儲(chǔ)及其它儲(chǔ)備輪換業(yè)務(wù)。這為企業(yè)期現(xiàn)結(jié)合操作提供了得天獨(dú)厚的運(yùn)營(yíng)條件。良運(yùn)購(gòu)銷(xiāo)是一家擁有現(xiàn)貨、輪換、貿(mào)易、倉(cāng)儲(chǔ)、物流等為一體的綜合性貿(mào)易企業(yè)。其在東北產(chǎn)區(qū)采購(gòu)新上市玉米的同時(shí)，利用交割倉(cāng)庫(kù)的優(yōu)質(zhì)條件，期貨市場(chǎng)實(shí)際上成為企業(yè)賣(mài)出現(xiàn)貨的一個(gè)非常重要的市場(chǎng)，為企業(yè)經(jīng)營(yíng)提供了一個(gè)新的銷(xiāo)售場(chǎng)所。

積極擁抱行業(yè)變革

2015年，國(guó)家確定玉米臨時(shí)收儲(chǔ)政策調(diào)整。為應(yīng)對(duì)臨儲(chǔ)制度取消帶來(lái)的消極影響，玉米臨儲(chǔ)收購(gòu)價(jià)格被大幅度調(diào)低，國(guó)內(nèi)尤其是東北產(chǎn)區(qū)玉米開(kāi)始向市場(chǎng)化定價(jià)邁出了第一步。

“作為產(chǎn)業(yè)鏈中物流中轉(zhuǎn)者，糧油貿(mào)易企業(yè)的毛利潤(rùn)較低，只有擴(kuò)大貿(mào)易規(guī)模才能實(shí)現(xiàn)企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展，這也決定了貿(mào)易企業(yè)對(duì)市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)極為關(guān)注?！睏顐鬏x表示。貿(mào)易屬性疊加市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)加劇，企業(yè)逐漸意識(shí)到現(xiàn)貨流通環(huán)節(jié)中風(fēng)險(xiǎn)管理的不足。

據(jù)介紹，為了規(guī)避現(xiàn)貨采購(gòu)、倉(cāng)儲(chǔ)、流通環(huán)節(jié)中的價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，企業(yè)開(kāi)始嘗試期貨套保。經(jīng)過(guò)多年的摸滾打爬，企業(yè)已經(jīng)摸索出現(xiàn)貨預(yù)售+期貨買(mǎi)入、現(xiàn)貨采購(gòu)+期貨賣(mài)出、趨勢(shì)性套保三大套保模式。從期貨市場(chǎng)的交割，到利用期貨鎖定采購(gòu)價(jià)格和遠(yuǎn)期成本，企業(yè)逐漸將期貨融入現(xiàn)貨經(jīng)營(yíng)計(jì)劃，統(tǒng)籌全局，實(shí)現(xiàn)期現(xiàn)一盤(pán)棋。

2016年，玉米收儲(chǔ)政策調(diào)整為“市場(chǎng)化”收購(gòu)加“補(bǔ)貼”新機(jī)制，缺少收購(gòu)支持的市場(chǎng)來(lái)不及調(diào)減產(chǎn)量，出現(xiàn)嚴(yán)重的供大于求，玉米價(jià)格一路下滑。適逢大商所推廣“保險(xiǎn)+期貨”項(xiàng)目試點(diǎn)，良運(yùn)集團(tuán)開(kāi)始關(guān)注期權(quán)工具。

2017年良運(yùn)購(gòu)銷(xiāo)公司與期貨公司合作參與了場(chǎng)外期權(quán)項(xiàng)目，企業(yè)管理者認(rèn)為，期權(quán)對(duì)企業(yè)做套保的時(shí)機(jī)和策略把握的能力要求較低，只需要企業(yè)進(jìn)行價(jià)格趨勢(shì)的研判，從而為自己生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)環(huán)節(jié)中的價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)買(mǎi)入保險(xiǎn)。風(fēng)險(xiǎn)不發(fā)生，只損失保險(xiǎn)費(fèi)用，風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生則可以獲得預(yù)期的補(bǔ)償，是值得推廣和參與的。從服務(wù)“三農(nóng)”的角度來(lái)看，玉米期權(quán)上市之后，可以為我國(guó)農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格市場(chǎng)化改革提供新思路。通過(guò)農(nóng)產(chǎn)品期權(quán)試點(diǎn)，以權(quán)利金、類似保險(xiǎn)費(fèi)的方式補(bǔ)貼農(nóng)民，既不影響農(nóng)產(chǎn)品市場(chǎng)價(jià)格形成機(jī)制，又能減輕財(cái)政補(bǔ)貼負(fù)擔(dān)，對(duì)我國(guó)農(nóng)產(chǎn)品市場(chǎng)化改革具有重大意義。

2018年國(guó)際貿(mào)易形勢(shì)日趨復(fù)雜，國(guó)內(nèi)玉米市場(chǎng)化程度提高后價(jià)格機(jī)制正在形成，玉米產(chǎn)業(yè)政策調(diào)整仍在繼續(xù)，臨儲(chǔ)玉米去庫(kù)存等重大市場(chǎng)影響因素仍然存在。玉米產(chǎn)業(yè)企業(yè)在經(jīng)營(yíng)中面臨的風(fēng)險(xiǎn)較大，需要市場(chǎng)提供可靠的風(fēng)險(xiǎn)管理工具與平臺(tái)。

2019年場(chǎng)內(nèi)玉米期權(quán)上市，同年大商所推廣“企風(fēng)計(jì)劃”場(chǎng)內(nèi)期權(quán)風(fēng)險(xiǎn)管理項(xiàng)目，2020年新冠肺炎疫情加劇了市場(chǎng)波動(dòng)，場(chǎng)內(nèi)期權(quán)活躍度大幅提升，借助大商所“企風(fēng)計(jì)劃”，良運(yùn)集團(tuán)開(kāi)始嘗試?yán)脠?chǎng)內(nèi)期權(quán)進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理。

初探場(chǎng)內(nèi)期權(quán)交易

2020年6月，臨儲(chǔ)拍賣(mài)開(kāi)始后的成交溢價(jià)遠(yuǎn)超市場(chǎng)預(yù)期，且逐周快速提高，拍賣(mài)價(jià)格帶動(dòng)現(xiàn)貨價(jià)格再次上漲。東北港口價(jià)格從2010元/噸漲到2150元/噸，漲幅近7%，同時(shí)北港庫(kù)存開(kāi)始持續(xù)下降。整個(gè)6月，良運(yùn)的玉米銷(xiāo)售量大增，訂單中大量的遠(yuǎn)期銷(xiāo)售合同以“一口價(jià)”的形式鎖定了9月的銷(xiāo)售價(jià)格。盡管簽訂的遠(yuǎn)期銷(xiāo)售價(jià)格高于當(dāng)時(shí)現(xiàn)貨，但根據(jù)良運(yùn)集團(tuán)采購(gòu)計(jì)劃，未來(lái)3個(gè)月仍有1萬(wàn)噸左右玉米需要采購(gòu)。若玉米價(jià)格進(jìn)一步上漲，企業(yè)的銷(xiāo)售利潤(rùn)將面臨壓縮。考慮后期儲(chǔ)備拍賣(mài)價(jià)格的不確定性，良運(yùn)集團(tuán)決定利用期權(quán)工具制定風(fēng)險(xiǎn)管理方案。

基于當(dāng)時(shí)期權(quán)波動(dòng)率水平以及企業(yè)對(duì)價(jià)格的判斷，企業(yè)選擇賣(mài)出虛值一檔和二檔看跌期權(quán)。這樣做，可以通過(guò)賣(mài)出看跌期權(quán)獲得權(quán)利金，來(lái)彌補(bǔ)一部分未來(lái)采購(gòu)價(jià)格上漲風(fēng)險(xiǎn)；而當(dāng)價(jià)格下跌超過(guò)行權(quán)價(jià)格時(shí)，未來(lái)采購(gòu)的現(xiàn)貨頭寸又和賣(mài)出看跌期權(quán)頭寸形成了對(duì)沖，相當(dāng)于鎖定了未來(lái)的采購(gòu)價(jià)格。考慮現(xiàn)貨風(fēng)險(xiǎn)管理期限為3個(gè)月，期間C2009期權(quán)合約將在8月初到期，企業(yè)選擇在C2009和C2101期權(quán)合約上分別賣(mài)出看跌期權(quán)。6月到7月初，伴隨玉米價(jià)格上漲和現(xiàn)貨銷(xiāo)售加快，企業(yè)陸續(xù)建立期權(quán)頭寸，最終完成賣(mài)出1000手C2009-P-2080、賣(mài)出700手C2101-P-2080和賣(mài)出750手C2101-P-2100的操作，收取權(quán)利金130萬(wàn)元，保證金資金占用約為300萬(wàn)元，Delta整體為正。

不斷探索成為衍生品專家

楊傳輝表示，不論是多年來(lái)期貨應(yīng)用的駕輕就熟，還是近年來(lái)期權(quán)交易上的成功試水，良運(yùn)集團(tuán)都將其看作前進(jìn)道路上的一個(gè)“小目標(biāo)”。作為國(guó)內(nèi)糧食批發(fā)行業(yè)的龍頭企業(yè)，良運(yùn)集團(tuán)始終以“創(chuàng)造品質(zhì)生活”為使命，與時(shí)俱進(jìn)，深耕產(chǎn)業(yè)，期望同產(chǎn)業(yè)鏈上下游企業(yè)攜手并進(jìn)，可持續(xù)發(fā)展，為全社會(huì)發(fā)展做出應(yīng)有的貢獻(xiàn)。

在談及項(xiàng)目感想時(shí)，楊傳輝認(rèn)為，我國(guó)玉米市場(chǎng)化進(jìn)程的不斷推進(jìn)使玉米種植者、貿(mào)易商、下游飼料養(yǎng)殖以及深加工企業(yè)都面臨著更多的挑戰(zhàn)。玉米期權(quán)為產(chǎn)業(yè)企業(yè)提供了更加精細(xì)化的風(fēng)險(xiǎn)管理工具、豐富的策略及靈活的套保方式，有效滿足相關(guān)主體的套保需求。對(duì)于參與衍生品市場(chǎng)交易經(jīng)驗(yàn)不足、風(fēng)險(xiǎn)承受能力較差、資金力量薄弱的中小型飼料、玉米淀粉與酒精深加工和貿(mào)易企業(yè)來(lái)說(shuō)，通過(guò)買(mǎi)入玉米期權(quán)等操作可以達(dá)到穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)的目標(biāo)。

雖然當(dāng)前在玉米現(xiàn)貨貿(mào)易中依然主要采用“一口價(jià)”的傳統(tǒng)模式，“基差點(diǎn)價(jià)”模式應(yīng)用還不夠廣泛，但玉米期權(quán)上市后很可能改變整個(gè)產(chǎn)業(yè)的定價(jià)模式與定價(jià)體系，會(huì)進(jìn)一步促進(jìn)基差貿(mào)易的應(yīng)用和發(fā)展。對(duì)于大型貿(mào)易企業(yè)，利用玉米期權(quán)可以精細(xì)化企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理方案，開(kāi)發(fā)出量身定制的風(fēng)險(xiǎn)管理產(chǎn)品，對(duì)沖價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，促進(jìn)企業(yè)發(fā)展，提升產(chǎn)業(yè)客戶特別是下游玉米深加工企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)管理水平，推動(dòng)玉米產(chǎn)業(yè)的優(yōu)化和轉(zhuǎn)型升級(jí)。