【摘 要】通常，企業(yè)的管理者無(wú)論是在做經(jīng)營(yíng)決策還是長(zhǎng)期戰(zhàn)略規(guī)劃，都把增長(zhǎng)看作首要問(wèn)題。有關(guān)資料表明，因?yàn)槠髽I(yè)增長(zhǎng)速度過(guò)快導(dǎo)致企業(yè)破產(chǎn)的數(shù)量和因?yàn)樵鲩L(zhǎng)過(guò)慢導(dǎo)致破產(chǎn)的數(shù)量幾乎一樣多。本文針對(duì)增值稅全面轉(zhuǎn)型改革，探析由于增值稅轉(zhuǎn)型，企業(yè)可持續(xù)增長(zhǎng)率的變化，再?gòu)呢?cái)務(wù)戰(zhàn)略矩陣與生命周期耦合象限圖的角度分析可持續(xù)增長(zhǎng)率增大對(duì)企業(yè)的影響。

　　【關(guān)鍵詞】增值稅轉(zhuǎn)型； 可持續(xù)增長(zhǎng)率； 實(shí)際銷售增長(zhǎng)率

　　一、前言

　　在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中，企業(yè)往往將高速增長(zhǎng)作為追求目標(biāo)，但關(guān)鍵是要實(shí)現(xiàn)銷售增長(zhǎng)與企業(yè)自身財(cái)務(wù)資源的協(xié)調(diào)均衡，否則，高速增長(zhǎng)就會(huì)使財(cái)務(wù)資源緊張乃至枯竭。企業(yè)應(yīng)當(dāng)朝著可持續(xù)增長(zhǎng)的方向發(fā)展。可持續(xù)增長(zhǎng)的思想作為銷售增長(zhǎng)目標(biāo)和戰(zhàn)略思想已被企業(yè)普遍接受?？沙掷m(xù)增長(zhǎng)率反映了企業(yè)適宜的發(fā)展速度，企業(yè)在發(fā)展過(guò)程中，必須關(guān)注可持續(xù)發(fā)展率的變化情況。

　　為擴(kuò)大國(guó)內(nèi)需求，降低企業(yè)設(shè)備投資的稅收負(fù)擔(dān)，促進(jìn)企業(yè)技術(shù)進(jìn)步、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整和轉(zhuǎn)變經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方式，自2009年1月1日起，我國(guó)將在全國(guó)所有地區(qū)、所有行業(yè)推行增值稅轉(zhuǎn)型改革，即將增值稅由生產(chǎn)型增值稅轉(zhuǎn)變?yōu)橄M(fèi)型增值稅，實(shí)現(xiàn)與世界上大多數(shù)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)國(guó)家都采用消費(fèi)型增值稅的趨同。消費(fèi)型增值稅與生產(chǎn)型增值稅的主要區(qū)別在于對(duì)企業(yè)購(gòu)進(jìn)的固定資產(chǎn)所含的進(jìn)項(xiàng)增值稅稅金的處理。消費(fèi)型增值稅的主要優(yōu)勢(shì)就是能夠抵扣企業(yè)購(gòu)進(jìn)的固定資產(chǎn)所含的進(jìn)項(xiàng)增值稅稅額，避免了重復(fù)計(jì)稅，同時(shí)固定資產(chǎn)初期的投資成本減小，企業(yè)的收益發(fā)生變化，從而影響企業(yè)的可持續(xù)增長(zhǎng)率。下面筆者將探析-增值稅轉(zhuǎn)型后，可持續(xù)增長(zhǎng)率的變化及其對(duì)企業(yè)的影響。

　　二、可持續(xù)增長(zhǎng)率

　　可持續(xù)增長(zhǎng)率（sustainable growth rate，SGR）最早是由資深財(cái)務(wù)學(xué)家羅伯特·希金斯在1981年提出的，它是企業(yè)財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)的一項(xiàng)重要分析指標(biāo)，是企業(yè)在不增發(fā)新股并保持目前經(jīng)營(yíng)效率和財(cái)務(wù)政策條件下銷售收入所能增長(zhǎng)的最大比率。

　　可持續(xù)增長(zhǎng)率存在如下假設(shè)：

　　第一，企業(yè)目前的資本結(jié)構(gòu)是一個(gè)目標(biāo)結(jié)構(gòu)，并且打算繼續(xù)維持下去；

　　第二，企業(yè)目前的股利支付率是一個(gè)目標(biāo)支付率，并且打算繼續(xù)維持下去；

　　第三，企業(yè)不愿意或者不打算發(fā)售新股，增加債務(wù)是其唯一的外部籌資來(lái)源；

　　第四，企業(yè)的銷售凈利率將維持當(dāng)前水平，并且可以涵蓋負(fù)債的利息；

　　第五，企業(yè)的資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率將維持當(dāng)前的水平。

　　雖然企業(yè)各年的財(cái)務(wù)比率總會(huì)有些變化，但上述假設(shè)基本上符合大多數(shù)企業(yè)的情況。大多數(shù)公司不能隨時(shí)增發(fā)新股，據(jù)國(guó)外有關(guān)統(tǒng)計(jì)資料顯示，上市公司平均20年出售一次新股。我國(guó)上市公司增發(fā)新股亦有嚴(yán)格的審批程序，并且至少要間隔一定年限。改變經(jīng)營(yíng)效率（改變資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和銷售凈利率）和財(cái)務(wù)政策（增發(fā)股份或改變資產(chǎn)負(fù)債率和收益留存率），對(duì)于一個(gè)理智的公司來(lái)說(shuō)是件非常重大的事情?？沙掷m(xù)增長(zhǎng)率反映了企業(yè)當(dāng)前經(jīng)營(yíng)效率和財(cái)務(wù)政策下的內(nèi)在增長(zhǎng)潛力，也反映了企業(yè)適宜的發(fā)展速度。

　　可持續(xù)增長(zhǎng)率的計(jì)算公式如下：

　　其中：SGR表示可持續(xù)增長(zhǎng)率，NI表示凈利潤(rùn)，R表示收益留存率，E表示期初股東權(quán)益，ROE表示凈資產(chǎn)收益率，PM表示銷售凈利率，AT表示總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率，EM表示權(quán)益乘數(shù)。

　　四、可持續(xù)增長(zhǎng)率增大對(duì)企業(yè)的影響

　　可持續(xù)增長(zhǎng)率的思想不是說(shuō)企業(yè)的增長(zhǎng)速度不可以高于或低于可持續(xù)增長(zhǎng)率，問(wèn)題在于企業(yè)的管理人員必須事先預(yù)計(jì)并且加以解決在企業(yè)超過(guò)或低于可持續(xù)增長(zhǎng)率時(shí)所導(dǎo)致的財(cái)務(wù)問(wèn)題。如果實(shí)際銷售增長(zhǎng)率高于可持續(xù)增長(zhǎng)率，表明企業(yè)現(xiàn)金短缺，企業(yè)應(yīng)該考慮銷售增長(zhǎng)所需要的資金需求；如果實(shí)際銷售增長(zhǎng)率低于可持續(xù)增長(zhǎng)率，表明企業(yè)現(xiàn)金剩余，企業(yè)應(yīng)考慮擴(kuò)大規(guī)?；蛘咄顿Y于另外的業(yè)務(wù)獲取收益。增值稅轉(zhuǎn)型導(dǎo)致企業(yè)的可持續(xù)增長(zhǎng)率增大，會(huì)改變實(shí)際銷售增長(zhǎng)率與可持續(xù)增長(zhǎng)率的關(guān)系，影響企業(yè)的決策。下面引進(jìn)財(cái)務(wù)戰(zhàn)略矩陣與生命周期耦合象限圖（如圖1所示），從財(cái)務(wù)戰(zhàn)略矩陣與生命周期耦合象限圖的角度分析可持續(xù)增長(zhǎng)率增大對(duì)企業(yè)的影響。

　　該財(cái)務(wù)戰(zhàn)略矩陣的縱坐標(biāo)表示回報(bào)率差（投入資本回報(bào)率（ROIC）-綜合加權(quán)平均資本成本（WACC））即經(jīng)濟(jì)增加值（EVA），用以評(píng)價(jià)企業(yè)的價(jià)值增長(zhǎng)狀態(tài)；橫坐標(biāo)表示實(shí)際銷售增長(zhǎng)率減去可持續(xù)增長(zhǎng)率的差額，用以衡量企業(yè)資源耗費(fèi)的狀況。該矩陣的四個(gè)象限分別表示一項(xiàng)業(yè)務(wù)創(chuàng)造價(jià)值但現(xiàn)金短缺、既創(chuàng)造價(jià)值又現(xiàn)金剩余、損害價(jià)值但現(xiàn)金剩余、既損害價(jià)值又現(xiàn)金短缺四種狀態(tài)，這四種狀態(tài)也分別反映了該項(xiàng)業(yè)務(wù)處于成長(zhǎng)期、成熟期、衰退期和撤退期的特征。通常，一項(xiàng)業(yè)務(wù)都會(huì)經(jīng)過(guò)成長(zhǎng)期、成熟期、衰退期和撤退期四個(gè)階段，對(duì)于企業(yè)也是如此，業(yè)務(wù)處于不同階段其經(jīng)濟(jì)增加值和實(shí)際銷售增長(zhǎng)率減去可持續(xù)增長(zhǎng)率的差額指標(biāo)不同，因此每個(gè)階段的財(cái)務(wù)決策也會(huì)有差異。增值稅由生產(chǎn)型轉(zhuǎn)變?yōu)橄M(fèi)型增值稅，企業(yè)的可持續(xù)增長(zhǎng)率增大，矩陣中的橫坐標(biāo)發(fā)生變化，影響企業(yè)的決策。（其實(shí)，增值稅轉(zhuǎn)型后，企業(yè)凈利潤(rùn)增加，經(jīng)濟(jì)增加值會(huì)隨之增加，這里只考慮增值稅轉(zhuǎn)型使可持續(xù)增長(zhǎng)率增大帶來(lái)的影響。）

　　無(wú)論是企業(yè)還是一項(xiàng)業(yè)務(wù)本身而言，根據(jù)其EVA值和實(shí)際銷售增長(zhǎng)率與可持續(xù)增長(zhǎng)率的差額可以確定業(yè)務(wù)或者企業(yè)所處的象限，判斷其所處的生命階段，然后再進(jìn)行相應(yīng)的決策。

　?。ㄒ唬┏砷L(zhǎng)期

　　在第一象限中，EVA>0，實(shí)際銷售增長(zhǎng)率大于可持續(xù)增長(zhǎng)率時(shí)，該象限業(yè)務(wù)往往處于成長(zhǎng)期，一方面業(yè)務(wù)能夠帶來(lái)經(jīng)濟(jì)增加值；另一方面由于實(shí)際銷售增長(zhǎng)率大于可持續(xù)增長(zhǎng)率，現(xiàn)金短缺。增值稅轉(zhuǎn)型使可持續(xù)增長(zhǎng)率增大后，可能會(huì)出現(xiàn)改變上述狀態(tài)的兩種情況。一種是實(shí)際銷售增長(zhǎng)率繼續(xù)大于可持續(xù)增長(zhǎng)率，那么企業(yè)仍然面臨現(xiàn)金短缺的危機(jī)，需要及時(shí)地增加現(xiàn)金流入或者減少現(xiàn)金流出等。但實(shí)際銷售增長(zhǎng)率與可持續(xù)增長(zhǎng)率的差額會(huì)減小，即企業(yè)現(xiàn)金短缺的缺口減小，緩解了企業(yè)現(xiàn)金短缺的壓力。另外一種情形就是實(shí)際銷售增長(zhǎng)率小于可持續(xù)增長(zhǎng)率，企業(yè)由現(xiàn)金短缺轉(zhuǎn)為現(xiàn)金剩余，順利度過(guò)企業(yè)現(xiàn)金短缺的危機(jī)，使業(yè)務(wù)提前進(jìn)入成熟期。企業(yè)可以不用再面臨成長(zhǎng)期現(xiàn)金短缺的財(cái)務(wù)問(wèn)題，而應(yīng)考慮怎樣能使業(yè)務(wù)盡可能長(zhǎng)地停留在成熟期階段。業(yè)務(wù)處于成長(zhǎng)期在增值稅轉(zhuǎn)型前后的變化，如圖2所示。

　　說(shuō)明：A1表示在增值稅轉(zhuǎn)型前，業(yè)務(wù)在成長(zhǎng)期某一時(shí)刻的實(shí)際銷售增長(zhǎng)率減去可持續(xù)增長(zhǎng)率的差額及其對(duì)應(yīng)的經(jīng)濟(jì)增加值。增值稅轉(zhuǎn)型后，如果實(shí)際銷售增長(zhǎng)率仍然大于可持續(xù)增長(zhǎng)率，A1移到A2的位置；如果實(shí)際銷售增長(zhǎng)率小于可持續(xù)增長(zhǎng)率，業(yè)務(wù)進(jìn)入成熟期，A1則移到A3的位置。

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　　在第二象限中，EVA>0，實(shí)際銷售增長(zhǎng)率小于可持續(xù)增長(zhǎng)率。該象限的業(yè)務(wù)往往處于成熟期，此時(shí)，業(yè)務(wù)不僅能夠創(chuàng)造經(jīng)濟(jì)增加值，而且還能夠滿足其自身增長(zhǎng)的資金需求，有現(xiàn)金剩余。這是業(yè)務(wù)生命周期中最優(yōu)的一個(gè)階段，企業(yè)應(yīng)盡量維持延長(zhǎng)這種狀況?？沙掷m(xù)增長(zhǎng)率增，業(yè)務(wù)提前進(jìn)入成熟期，使業(yè)務(wù)停留在成熟期的時(shí)間增長(zhǎng)，有利于企業(yè)的發(fā)展。相應(yīng)的，業(yè)務(wù)由成長(zhǎng)期提前進(jìn)入成熟期，決策也隨之改變。該階段，除滿足自身增長(zhǎng)的資金需求外有現(xiàn)金剩余，可持續(xù)增長(zhǎng)率增大使得現(xiàn)金剩余增多，企業(yè)可以利用剩余的現(xiàn)金增加內(nèi)部投資或者外部業(yè)務(wù)的擴(kuò)展。例如在增值稅轉(zhuǎn)型后，固定資產(chǎn)的初始投資成本減小，企業(yè)可以利用這個(gè)機(jī)會(huì)增加內(nèi)部固定資產(chǎn)的投資以創(chuàng)造更大的價(jià)值。業(yè)務(wù)處于成熟期時(shí)，在增值稅轉(zhuǎn)型前后的變化，如圖3所示。

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　　在第三象限，EVA<0，實(shí)際銷售增長(zhǎng)率小于可持續(xù)增長(zhǎng)率。該象限的業(yè)務(wù)雖然能夠滿足自身發(fā)展的資金需求且還有剩余，但是業(yè)務(wù)的增長(zhǎng)反而會(huì)損害企業(yè)的價(jià)值，表明業(yè)務(wù)進(jìn)入衰退期。在這種情況下，業(yè)務(wù)應(yīng)在現(xiàn)金過(guò)剩結(jié)束前盡快穩(wěn)固?？沙掷m(xù)增長(zhǎng)率增大，使剩余現(xiàn)金增多，企業(yè)擁有更長(zhǎng)的時(shí)間穩(wěn)固該業(yè)務(wù)，同時(shí)也有更豐富的資源投資于另外的高回報(bào)率業(yè)務(wù)。與業(yè)務(wù)處于成熟期的變化圖類似，其處于衰退期在增值稅轉(zhuǎn)型前后的變化，如圖4所示。

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　　在第四象限，EVA<0，實(shí)際銷售增長(zhǎng)率大于可持續(xù)增長(zhǎng)率。該象限的業(yè)務(wù)不僅不能給企業(yè)創(chuàng)造價(jià)值，而且創(chuàng)造的現(xiàn)金流不能滿足自身發(fā)展的資金需求，出現(xiàn)現(xiàn)金短缺的現(xiàn)象，業(yè)務(wù)進(jìn)入撤退期。同樣，可持續(xù)增長(zhǎng)率增大后可能會(huì)出現(xiàn)改變上述狀態(tài)的兩種情況。一種是實(shí)際銷售增長(zhǎng)率仍然大于可持續(xù)增長(zhǎng)率，則企業(yè)管理者可以將該業(yè)務(wù)撤退。另外一種就是可持續(xù)增長(zhǎng)率大于實(shí)際銷售增長(zhǎng)率，出現(xiàn)業(yè)務(wù)在衰退期的情形，此時(shí)企業(yè)可以尋求辦法穩(wěn)固該業(yè)務(wù)?？偟膩?lái)說(shuō)，即使現(xiàn)金仍然短缺，業(yè)務(wù)被撤退，可持續(xù)增長(zhǎng)率增大也減小了現(xiàn)金短缺的缺口，緩解了企業(yè)資金需求緊張的壓力。業(yè)務(wù)處于撤退期在增值稅轉(zhuǎn)型前后的變化圖與其在成長(zhǎng)期的變化圖類似，如圖5所示。

　　財(cái)務(wù)戰(zhàn)略矩陣可以幫助企業(yè)了解自身或業(yè)務(wù)的生命周期，根據(jù)不同的象限位置決定相應(yīng)的財(cái)務(wù)策略。增值稅轉(zhuǎn)型后，可持續(xù)增長(zhǎng)率增大，改變了業(yè)務(wù)在矩陣中的位置，企業(yè)的決策相應(yīng)改變。另外，可持續(xù)增長(zhǎng)率增大可以緩解企業(yè)現(xiàn)金短缺的壓力或者增大企業(yè)的現(xiàn)金剩余量，均有利于企業(yè)發(fā)展。

　　五、結(jié)論

　　通過(guò)上述的理論分析，得出以下幾點(diǎn)結(jié)論：

　?。ㄒ唬┰鲋刀愑缮a(chǎn)型增值稅轉(zhuǎn)變?yōu)橄M(fèi)型增值稅

　　企業(yè)的可持續(xù)增長(zhǎng)率增大，表明在當(dāng)前的經(jīng)營(yíng)效率、資本結(jié)構(gòu)和盈余分配政策下，企業(yè)的內(nèi)在增長(zhǎng)潛力增強(qiáng)。

　?。ǘ┰鲋刀愞D(zhuǎn)型后，可持續(xù)增長(zhǎng)率增大，影響企業(yè)的財(cái)務(wù)決策

　　可持續(xù)增長(zhǎng)率增大可以緩解企業(yè)現(xiàn)金短缺的壓力或者增大企業(yè)的現(xiàn)金剩余量，均有利于企業(yè)發(fā)展。因此，針對(duì)增值稅全面轉(zhuǎn)型改革，企業(yè)可以結(jié)合自身所處的生命周期階段做出恰當(dāng)?shù)臎Q策。

　?。ㄈ┎煌恼叟f方式對(duì)企業(yè)可持續(xù)增長(zhǎng)率的影響程度不同

　　企業(yè)可以針對(duì)增值稅轉(zhuǎn)型對(duì)可持續(xù)增長(zhǎng)率的影響選擇有利的折舊方式。

　?。ㄋ模┰鲋刀愞D(zhuǎn)型后，企業(yè)固定資產(chǎn)的投資成本減小，有利于企業(yè)投資

　　國(guó)家為鼓勵(lì)投資，銀行貸款利率下降，為企業(yè)投資創(chuàng)造了條件。因此，企業(yè)應(yīng)當(dāng)抓緊時(shí)機(jī)，適當(dāng)?shù)丶哟笸顿Y力度，調(diào)整投資結(jié)構(gòu)，爭(zhēng)取更大的效益。

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